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美(mei)国(guo)东部(bu)时间(jian)8月5日，美(mei)国(guo)财政部(bu)公布，将于8月7日标售总规模(mo)1000亿美(mei)元的四(si)周期限的国(guo)债(zhai)，创该期限国(guo)债(zhai)发(fa)行(xing)的单次规模(mo)最高纪录。
这场(chang)“美(mei)国(guo)短期国(guo)债(zhai)供应洪流”的背后，是(shi)美(mei)国(guo)政府上演的一场(chang)“借新还旧”的危险债(zhai)务游(you)戏。美(mei)国(guo)财政部(bu)希望通过大量(liang)发(fa)行(xing)短期国(guo)债(zhai)，来缓解旧债(zhai)到期的压(ya)力。
当前，美(mei)国(guo)联邦债(zhai)务总额达36.21万亿美(mei)元，占GDP的123%，远超国(guo)际货币基(ji)金组织的警戒线。其中公众持有债(zhai)务28.91万亿美(mei)元，短期国(guo)债(zhai)占比21.29%，中长期债(zhai)券占比51.22%。
美(mei)债(zhai)市场(chang)稳定与否牵动全球市场(chang)神经
规模(mo)庞大的美(mei)国(guo)国(guo)债(zhai)市场(chang)，吸引了全球投资者的参与。美(mei)国(guo)国(guo)债(zhai)市场(chang)的稳定与否，将直接影响到全球金融市场(chang)的信心。
东方金诚研究发(fa)展部(bu)高级(ji)副总监白雪在接受新京报贝壳财经记者采访时表示，本周美(mei)国(guo)财政部(bu)创纪录发(fa)行(xing)千亿美(mei)元短期国(guo)债(zhai)，旨(zhi)在填补TGA账户（一般账户）5000亿美(mei)元的资金缺口，但(dan)过度依(yi)赖短债(zhai)可能引发(fa)“发(fa)债(zhai)越多——利率波动越大——再融资成(cheng)本越高”的恶(e)性循环。
本周美(mei)国(guo)财政部(bu)还将发(fa)售总计1250亿美(mei)元的附息国(guo)债(zhai)，包括580亿美(mei)元的三年期国(guo)债(zhai)和420亿美(mei)元的十年期国(guo)债(zhai)，以(yi)及250亿美(mei)元的30年期国(guo)债(zhai)。其中三年期和十年期国(guo)债(zhai)的发(fa)行(xing)规模(mo)均为近年来的单次最高水平。
“本次短债(zhai)供给(gei)高峰若(ruo)持续，可能通过期限溢价传导至长端利率，形成(cheng)收益(yi)率曲线陡峭化压(ya)力。”白雪表示，2023年8月美(mei)国(guo)中长债(zhai)发(fa)行(xing)规模(mo)上调后，10年期收益(yi)率曾飙升至5%。
与此同时，市场(chang)对美(mei)债(zhai)的需求出现结(jie)构性走弱的趋势，供需失衡加剧了美(mei)债(zhai)的流动性压(ya)力。目(mu)前，市场(chang)关注点(dian)已转向供应激增的短期美(mei)国(guo)国(guo)债(zhai)能否被市场(chang)顺(shun)利承接。
白雪告诉新京报贝壳财经记者，一方面，美(mei)国(guo)商(shang)业银行(xing)受存贷比和补充杠杆率（SLR）规则的限制，增持短债(zhai)能力有限；货币市场(chang)基(ji)金虽(sui)为主要(yao)买家，但(dan)持有期限已达历史(shi)高位，显示对美(mei)债(zhai)的承接能力接近饱和。若(ruo)8月拍卖投标倍数跌(die)破2.5的历史(shi)警戒线，可能引发(fa)市场(chang)对需求坍塌的担忧。
另一方面，中日等主要(yao)美(mei)债(zhai)持有国(guo)持续减(jian)持趋势未(wei)改。这种“避险买盘”与“战略减(jian)持”的并(bing)存，使得海外资金对美(mei)债(zhai)的支撑(cheng)具有脆弱性。这种供需失衡的状(zhuang)况将在中长期加剧美(mei)债(zhai)的流动性压(ya)力。
美(mei)国(guo)联邦财政路径不(bu)可持续，如不(bu)解决迟早爆雷
美(mei)国(guo)国(guo)债(zhai)市场(chang)的“短债(zhai)供应洪流”，暴露了美(mei)国(guo)联邦财政的脆弱性。
7月4日，美(mei)国(guo)总统(tong)特朗(lang)普签(qian)署了“大而美(mei)”税收和支出法案。该法案的关键影响之一是(shi)将美(mei)国(guo)联邦债(zhai)务上限提高了5万亿美(mei)元，这埋下了美(mei)国(guo)政府长期的财政隐患。
根(gen)据美(mei)国(guo)国(guo)会预(yu)算办公室（CBO）的分析，该法案将在未(wei)来10年内增加约(yue)3.3万亿美(mei)元赤字，并(bing)长期性地减(jian)少联邦税收收入，这也意味着(zhe)未(wei)来几年美(mei)国(guo)政府都将存在巨大的借款需求，近期美(mei)国(guo)财政部(bu)一直在增加美(mei)债(zhai)标售规模(mo)。
面对不(bu)断膨胀的美(mei)国(guo)政府债(zhai)务，近期多位美(mei)国(guo)顶尖经济学(xue)者表示出担忧，并(bing)再次警告称，若(ruo)按现有趋势发(fa)展，美(mei)国(guo)政府的财政状(zhuang)况将不(bu)可持续。
哈佛大学(xue)肯尼迪政府学(xue)院(yuan)创始院(yuan)长格雷厄(e)姆·艾利森、世界(jie)贸易组织前首席经济学(xue)家罗伯(bo)特·库普曼和标准普尔全球评级(ji)首席经济学(xue)家保罗·格伦瓦尔德此前在第(di)16届(jie)“夏季达沃斯”论坛上一致表示，美(mei)国(guo)的公共财政状(zhuang)况和不(bu)断增加的巨额赤字不(bu)可持续，如不(bu)采取明智的措施加以(yi)解决，迟早会爆雷。这种局面一旦发(fa)生会引发(fa)系统(tong)性风险，最终可能导致灾难性后果。
白雪指出，当前美(mei)国(guo)政府的财政困境已进入结(jie)构性恶(e)化阶段(duan)，其核心矛盾体现在债(zhai)务规模(mo)失控、短债(zhai)供给(gei)激增与市场(chang)承接能力边际减(jian)弱的三重(zhong)挤压(ya)。
白雪预(yu)计，2025年美(mei)国(guo)联邦政府的利息支出压(ya)力将进一步攀升。未(wei)来5至10年，随着(zhe)《减(jian)税与就业法案》到期及社保、医保支出刚性增长，美(mei)国(guo)联邦政府赤字规模(mo)还将持续扩(kuo)大，美(mei)国(guo)财政的可持续性面临着(zhe)深层次的危机。
新京报贝壳财经记者张晓翀
编辑 岳(yue)彩周
校对 翟永(yong)军
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