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近年来，A股公司赴港上市（A+H）浪潮持续深化，而自2024年以来这一趋向愈发显(xian)著。
在这股浪潮的推进下，港股市场迎来了(le)美(mei)的集团、顺丰控股、宁德(de)期(qi)间等一系列具有行业(ye)标(biao)杆意义的标(biao)志性企业(ye)，其成功IPO也为港股市场注入了(le)新的活气与时机，并反(fan)哺A股市场，形成新的价(jia)值归纳(na)途径。
透过这些企业(ye)的上市表现以及后续溢价(jia)率的动态变化，我们得(de)以清晰洞察到港股IPO投资高潮的汹涌澎湃(pai)，更加重要(yao)的是，它清晰折(she)射出(chu)中国核心资产定价(jia)权正产生一场深刻的“南移”变更，这场变更包(bao)含着系统(tong)性趋向，预示着市场款式与价(jia)值认知的重大变化。
立(li)足于当下，深切剖析“南移”背后所包(bao)含的估值体系重塑逻辑，已然(ran)成为把握市场脉搏的枢纽所在。同时，基于这一全新构建的估值体系，深切探讨(tao)龙(long)头企业(ye)的估值提升(sheng)空间，不(bu)仅关乎投资者的收益预期(qi)，更对整(zheng)个市场的价(jia)值发现与资源设置具有深远的计谋意义。
01定价(jia)权系统(tong)性“南移”，港股成为核心资产价(jia)值发现主阵地
近年来，A股核心资产的定价(jia)权正系统(tong)性南移至港股市场，港股俨然(ran)已成为核心资产价(jia)值发现的枢纽阵地。
从(cong)市场表现来看，恒生沪深港通AH股溢价(jia)指数已连跌两年，今年来跌幅也已超过9%，表现出(chu)H股全体表现优于A股。
资金流向更凸显(xian)这一趋向，2024年南向港股通资金整(zheng)年合计净买入超过8000亿港元(yuan)，创下净买入额年度历(li)史新高。而在今年，港股市场还涌现了(le)百年来最具里程碑(bei)意义的数字——南向资金成交额初次冲破恒生指数总成交额的50%，出(chu)内资活跃度超越外资。
由此再来看，上述提到的美(mei)的、顺丰、宁德(de)等的溢价(jia)率变化显(xian)然(ran)并不(bu)是伶仃景象，而是南向资金大规(gui)模涌入激发的市场资金风向变化结果。这意味着港股核心资产定价(jia)能力(li)的提升(sheng)，传统(tong)“A股定价(jia)锚”逻辑正被打破。
对此，中信证券业(ye)在最新报告(gao)中也指出(chu)这一个历(li)史性转折(she)：A股核心资产的定价(jia)权正在系统(tong)性南移至港股市场。
进一步(bu)透视这波资本活动和(he)定价(jia)权南移，核心资产主要(yao)集中在AI科技(ji)、新消费革命、创新药冲破这三大范畴，且呈现的一个鲜明(ming)的特性是资产质(zhi)量飞跃式提升(sheng)，包(bao)括行业(ye)龙(long)头占比提高、护城河深厚、盈利能力(li)凸起等特点(dian)。
如宁德(de)期(qi)间，2024年净利润超500亿元(yuan)，同比增长15%，是全球电池和(he)储能范畴的霸主，在零碳科技(ji)范畴领先，其电池技(ji)能和(he)产品创新领先偕行一代，动力(li)电池连续八年全球使(shi)用量第一，市占率37.9%；储能电池连续四年出(chu)货量全球第一，市占率36.5%。
又如顺丰控股，2024年营收超国内快递市场前五企业(ye)总和(he)，净利润101.7亿元(yuan)，同比增长23.51%，其时效快递产品在中国市占率高达63.9%，以绝对优势领先同业(ye)。其物流配送收集是新消费革命的基础设施(shi)和(he)智(zhi)能科技(ji)载体，以技(ji)能驱动构建了(le)“陆(lu)运+空运+仓储”立(li)体化极速物流收集。
这些企业(ye)扎堆港股，作为优质(zhi)资产向市场投资者显(xian)现出(chu)巨大的价(jia)值潜力(li)，也进一步(bu)放大了(le)港股市场的吸引力(li)。
从(cong)全球视角看，港股价(jia)值也备受国际投资者关注。
陪同美(mei)元(yuan)活动性宽松周期(qi)开(kai)启，为中国股市带(dai)来增量资金，而港股估值当下仍具性价(jia)比。
从(cong)科技(ji)板(ban)块来看，截至7月7日，恒生科技(ji)指数PE(TTM)为19.83倍，处于均值-1倍标(biao)准差(3年转动)水平邻近，为历(li)史偏低水平。
综上，国际资本基于全球资产再设置计谋，有望持续回流香气扑鼻港市场。港股作为连接中国核心资产与国际资本的“价(jia)值发现主阵地”，其市场活跃度有望持续跃升(sheng)，前景值得(de)期(qi)待(dai)。
02估值联动，H股走高长期(qi)利好(hao)A股科技(ji)发展股及蓝筹股
在前文所述基础上进一步(bu)深切剖析，能够发现A股龙(long)头企业(ye)赴港上市后的表现，对A股市场产生了(le)显(xian)著的提振感化。
以顺丰控股为例，对比其A股（黄色部(bu)分）与H股（蓝色部(bu)分）近6个月的股价(jia)走势，能清晰看到H股涨幅更高，带(dai)动A股跟涨。在阶段性调整(zheng)期(qi)间，A股与H股表现趋于同步(bu)，且A股跌幅更小。后续H股重启下跌且涨幅高于A股。
这充分注解顺丰H股与A股已形成紧密的联动效应，估值呈现同涨态势，且港股市场对顺丰这类经营质(zhi)地卓越的行业(ye)龙(long)头定价(jia)更加激昂大方。
从(cong)客观数据来看，A股市场气势派(pai)头向核心资产变化的趋向已有所显(xian)现。
根据中信证券研报表现，2021-2025年（截至5月23日），A股绩优股指数相较吃亏股的超额收益依次为-44.1pcts、-21.2pcts、-19.8pcts、-9.3pcts和(he)-1.6pcts。能够看到，绩优股指数跑输(shu)幅度明(ming)显(xian)递加，马上跨过拐点(dian)，未来有望实现对吃亏股收益的超越。
众所周知，港股市场中机构投资者占对照高，拆分今年一季度南向资金净流入规(gui)模结构来看，不(bu)难发现，险资、公募等机构资金在其中占据主导地位。同样，近年来，A股机构投资者占比也在不(bu)断提升(sheng)。
预测未来，陪同越来越多(duo)的龙(long)头公司赴港上市，港股对核心资产的定价(jia)能力(li)将(jiang)得(de)到边沿提升(sheng)，进而对A股产生引导感化。
与此同时，随(sui)着险资权益设置下限摊开(kai)、公募新规(gui)等政策落地，中长期(qi)资金入市有望加速，A股估值体系或将(jiang)逐步(bu)与全球接轨(gui)，“A股市场定价(jia)港股化”或成为长期(qi)趋向。
在全球市场，行业(ye)/公司质(zhi)地以及为股东制造回报的能力(li)一直(zhi)是定价(jia)的核心逻辑。由此也不(bu)难预期(qi)，未来在A股市场，符(fu)合全球投资者估值体系的具有核心竞争力(li)的科技(ji)发展股、基本面稳健的蓝筹股，有望成为投资者更加偏好(hao)的两大板(ban)块。
03拥抱核心资产“南向定价(jia)”期(qi)间，顺丰等龙(long)头长期(qi)释放投资价(jia)值
在核心资产定价(jia)权“南移”的趋向浪潮中，A股龙(long)头企业(ye)奔赴港股上市，正在书写新的投资价(jia)值篇章。
以顺丰控股为典型样本，能够清晰洞察其中所包(bao)含的投资时机。
首(shou)先是定价(jia)权“南移”的红利。
顺丰控股显(xian)现出(chu)多(duo)维度的独特优势，铸就(jiu)深厚且坚(jian)实的“护城河”，显(xian)现出(chu)壮大的市场竞争力(li)和(he)发展潜力(li)。
一方面，科技(ji)驱动成为顺丰的核心引擎，为其带(dai)来显(xian)著的市场辨识度。2024年其投入研发资金达30.9亿元(yuan)，公司积极运用大数据、野生智(zhi)能和(he)自动化装备等先辈技(ji)能，持续提升(sheng)运营服从(cong)、优化运输(shu)途径并改(gai)进客户体验。这些办法不(bu)仅提高了(le)顺丰的服务质(zhi)量和(he)运营速度，还使(shi)其在激烈的市场竞争中脱颖而出(chu)，成为行业(ye)的标(biao)杆。
另一方面，其在亚洲地区建立(li)的领先时效壁垒，构成了(le)坚(jian)实的防线(xian)，确保(bao)了(le)顺丰在时效快递范畴的优势地位。同时，遍(bian)及的全球收集覆(fu)盖为顺丰拓展了(le)市场边界，使(shi)其能够触及更多(duo)的客户和(he)市场。此外，顺丰在新兴市场的本土化运营能力(li)进一步(bu)加强了(le)其在国际舞台上的影响力(li)，使(shi)其能够更好(hao)地适应不(bu)同市场的特点(dian)和(he)需求，提升(sheng)其全球竞争力(li)。
再者，顺丰的商业(ye)模式显(xian)现出(chu)壮大的可拓展性，公司业(ye)务涵盖时效快递、经济快递、快运、冷链、同城即时配送、国际物流及供应链服务等多(duo)个范畴，实现了(le)全场景的遍(bian)及覆(fu)盖，充分满意了(le)不(bu)同客户的多(duo)样化需求。这类多(duo)元(yuan)化的业(ye)务布局(ju)不(bu)仅加强了(le)顺丰的市场适应能力(li)，还为其带(dai)来了(le)更遍(bian)及的客户群(qun)体和(he)更稳定的收入来源。
与此同时，经管层过往的卓越决议力(li)与实行力(li)，也为公司的发展提供了(le)有力(li)的计谋引领。
能够说，这些优势特性汇(hui)聚，赋予(yu)顺丰控股壮大的长期(qi)发展潜力(li)，使(shi)其能够在激烈的市场竞争中持续安定龙(long)头地位。在港股市场这一国际资本的汇(hui)聚地，顺丰控股依附其独特价(jia)值，有望吸引更多(duo)投资者的关注与押注，从(cong)而在估值层面得(de)到更多(duo)承(cheng)认与提升(sheng)。
接着是A股和(he)H股估值齐升(sheng)的潜力(li)。
物流行业(ye)作为规(gui)模经济效应显(xian)著的范畴，顺丰控股依附高发展性与创新性，构建起独特的核心竞争力(li)。
稳定盈利和(he)高分红比例（2024年度40%）显(xian)现出(chu)顺丰良好(hao)的基本面。随(sui)着A股市场定价(jia)体系逐步(bu)呈现“港股化”特性，顺丰控股兼(jian)具科技(ji)发展股与蓝筹股的双(shuang)重属性，使(shi)其在市场中独具魅力(li)。市场增量资金有望借助(zhu)A-H联动机制，为顺丰控股A股估值的提升(sheng)注入强劲动力(li)，推进其估值水平向更具合感性与吸引力(li)的方向发展。
末了(le)是顺丰长周期(qi)布局(ju)下的价(jia)值发展。
顺丰控股前期(qi)重资产布局(ju)与计谋精进的成果渐渐显(xian)现，公司已步(bu)入收入增长与盈利能力(li)持续提升(sheng)的收获期(qi)。
一方面，顺丰核心的时效快递业(ye)务需求显(xian)现出(chu)更强的韧性。业(ye)务量结构正从(cong)传统(tong)的商务件向大消费及工业(ye)制造范畴稳步(bu)渗透，消费及工业(ye)制造相关的品类寄递成为时效快递业(ye)务增长的主要(yao)驱动力(li)，为公司业(ye)务增长提供了(le)多(duo)元(yuan)化的支撑(cheng)。
另一方面，顺丰降本增效的底层逻辑建立(li)在新技(ji)能加持的营运模式变更之上。例如，年报中提到的“直(zhi)达场直(zhi)接分拣+容器集装并直(zhi)接发运至末端小哥收派(pai)区域”模式，有效提升(sheng)了(le)运营服从(cong)，降低了(le)本钱。这样的降本逻辑具有较强的可持续性，为公司未来的本钱操纵与利润提升(sheng)奠定了(le)坚(jian)实基础。
回归到估值角度来看，当下顺丰H估值与全球同业(ye)相比，仍具有较大的提升(sheng)空间。
采用EV/EBITDA估值法对比，顺丰控股H股的EV/EBITDA约为5.6倍，低于A股、H股快递同业(ye)的平均6.2倍，更低于全球龙(long)头UPS、FDX、DHL的7.1倍。
此外从(cong)自由现金流层面来看，2022-2024年，顺丰控股的自由现金流分别是177、131、223亿，三年总计531亿元(yuan)，是同期(qi)归母净利润总和(he)246亿元(yuan)的2.16倍。不(bu)难看到，在合理管控资本开(kai)支与盈利高增长的背景下，顺丰控股具有壮大的能力(li)与实力(li)，为股东制造更多(duo)回报，自由现金流的持续提升(sheng)也将(jiang)进一步(bu)推进估值上升(sheng)与后续分红预期(qi)的加强。
04结语
当下，站在定价(jia)权 “南移” 的历(li)史转折(she)点(dian)，港股正迅速崛起为中国资产面向全球的定价(jia)核心，一场核心资产的价(jia)值重估浪潮已然(ran)光降。从(cong)龙(long)头企业(ye)的估值溢价(jia)率变化到南向资金历(li)史级涌入，每个信号(hao)都在指引市场投资人认真审阅这一全新期(qi)间的到来。
而诸(zhu)如顺丰控股、宁德(de)期(qi)间等行业(ye)龙(long)头，其内在价(jia)值也在这场资本市场的新叙事被全球投资者予(yu)以重新审阅。它们不(bu)仅是当前经济款式下的国家(jia)栋梁(liang)，更是未来国家(jia)经济高质(zhi)量发展蓝图中的枢纽拼图。
于投资者而言，在港股这个全球资本的新舞台上，见证并参(can)与这些中国核心资产的价(jia)值跃升(sheng)，这不(bu)仅是对财富的追(zhui)求，更是对未来的期(qi)许，对期(qi)间脉搏的精准把握。
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