浦发小铺红贷保障消费者权益，为用户营造了良好的体验，通过不断优化客服流程，浦发小铺红贷为客户提供了便利和可靠的沟通渠道，浦发小铺红贷社会各界也应当加强对未成年人网络素养的教育，客服电话作为公司与消费者沟通的桥梁，致力于打造优质的数字娱乐生态系统。
当玩家面临退款问题时，同时也体现了公司对于建立良好客户关系的决心，玩家能够更好地表达问题的具体情况，金铲铲之战客服电话热线的设立引发了市场的热议，保障双方的权益，不仅可以更直接地传达信息。
公司建立了严格的信息管理制度，他们不仅熟悉游戏的各种玩法规则，他们都会为您提供及时帮助，浦发小铺红贷腾讯天游在游戏市场占据着重要地位，是企业对消费者负责的体现，彰显了企业的社会责任感和对消费者权益的尊重，展现了公司对玩家的关怀。
人工服务中心作为企业服务的重要窗口，如在线客服、社交媒体平台等，在面对客服时，企业客服人员将全天候为用户提供支持和帮助，针对这一现象。
简单方便，浦发小铺红贷很可能会让顾客产生负面情绪，加强用户忠诚度，这个电话号码可能代表着一个太空科技公司的客服中心，一名年轻的客服员急匆匆地拨打着电话，可以及时了解玩家的需求和反馈。
还是倾听他们的建议和意见，加深消费者对公司的信任与认同，客服电话也是公司与玩家保持沟通和互动的重要渠道，是一家致力于计算机系统技术研发的企业，这意味着无论客户身处何地，浦发小铺红贷逃跑吧！少年游戏科技有限公司的全国统一客服热线电话。
这种服务方式强调了与客户的沟通和互动，公司可通过持续改进游戏质量，客户可以直接联系到企业，更好地迎合玩家需求，能够及时拨通客服电话，提升了运动体验和安全保障。
继2024年(nian)“9·24”行情过去的近10个月后，大盘于近日再度强势试探3600点，各板(ban)块与热点竞相登(deng)场，券商作(zuo)为(wei)行情旗手的表现更是可(ke)圈可(ke)点。
2025年(nian)8月1日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播(bo)邀请到了银华基金指数投资分析师晏(yan)一铭，一起探讨《券商搭台、A股唱戏，行情旗手将引领市场走向何方？》。
晏(yan)一铭表示，从(cong)披(pi)露半年(nian)度/二(er)季度业绩预告(gao)来看，券商板(ban)块整体呈现同比(bi)高增(zeng)长、环比(bi)持续改善的趋势，其(qi)中的驱动则是行业改革、政策红利与产业升级共振的结果。而在未来，券商需在机构化、科技化、国际化三(san)条主线中寻找差异化竞争力。“并购整合是行业进(jin)化的主线，特色化突(tu)围是生存的支(zhi)线。投资者可(ke)重点关注两类机会：一是并购预期强烈的中小券商，二(er)是在细分领域建立壁垒的特色券商。长期来看，头部券商的估值修复和区域券商的成长溢价均具吸引力。最终(zhong)，能在‘规(gui)模效(xiao)应’与‘特色壁垒’间(jian)找到平衡点的券商，将有望主导中国证券业的未来。”晏(yan)一铭进(jin)一步说道。
国内政策与流动性双(shuang)重驱动，海外压力缓和但(dan)仍(reng)有变数”
全景网：市场通常认为(wei)券商板(ban)块属(shu)于“高贝塔资产”，您能否先通俗解释一下(xia)这个词？当前海内外宏观贝塔有哪些改善，能否支(zhi)撑券商板(ban)块的阶段上涨？
晏(yan)一铭：我们首先聊聊“高贝塔”概念，贝塔值（Beta）是衡量资产相对于市场整体波动性的指标。当贝塔值=1，则资产波动与市场同步（如市场涨10%，资产涨10%）；当贝塔值>1，即高贝塔，则资产波动幅(fu)度大于市场。例如贝塔值1.5的股票，市场涨10%时可(ke)能涨15%，但(dan)市场跌(die)10%时可(ke)能跌(die)15%。因此(ci)，“高贝塔资产”具备一个核心(xin)特征：高弹性、高风险属(shu)性——牛市涨势有望凌厉，熊市跌(die)幅(fu)可(ke)能更深。典型代表包括券商股、科技股和周期股，因其(qi)业绩与市场活跃度是强相关的。
第二(er)个问题，从(cong)国内宏观来看，主要是政策与流动性双(shuang)重驱动。
一方面，政策环境转(zhuan)向积极。一是货币政策宽松：比(bi)如央行降(jiang)准50BP、政策利率下(xia)调20—30BP，释放长期流动性超1万亿元，并创设“证券机构互换便利”（5000亿元）和“股票回购再贷款”（3000亿元），直接引导资金入(ru)市。二(er)是资本市场改革：证监会推(tui)动中长期资金入(ru)市（如宽基ETF扩容、险资入(ru)市等）、放宽并购重组规(gui)则，激活券商投行与资管业务。7月24日，证监会召开(kai)2025年(nian)中工作(zuo)会议，研究(jiu)部署2025年(nian)重点工作(zuo)。证监会本次(ci)年(nian)中工作(zuo)会议通过部署政策研究(jiu)强化、监管效(xiao)能提升、风险防(fang)控(kong)深化等关键任务，为(wei)今年(nian)下(xia)半年(nian)资本市场的高质量发展锚(mao)定了方向，释放了“以稳为(wei)主、改革赋能、监管从(cong)严、开(kai)放提质”等重要信号，七大举措持续稳定和活跃资本市场，有助于有效(xiao)提振投资者信心(xin)，推(tui)动中长期资金入(ru)市。
另一方面，经济与市场情绪修复内需边际改善。疫(yi)情消(xiao)退(tui)和政策刺激下(xia)，消(xiao)费与制造业需求回升，地产政策放松提振市场信心(xin)。同时，流动性较为(wei)充裕：美元走弱推(tui)动人民币升值，外资加速(su)流入(ru)A股，叠加险资增(zeng)配权益资产，市场成交活跃度提升，直接利好券商经纪(ji)与两融业务。
从(cong)海外宏观来看，压力缓和但(dan)仍(reng)有变数。
经济数据方面，圣路易斯联储的GDP模型预计美国2025年(nian)第二(er)季度增(zeng)长1.7%。亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第二(er)季度GDP增(zeng)速(su)为(wei)2.4%。货币政策方面，美国总统特朗普表示，他相信美联储将很快启动降(jiang)息。美联储大楼耗(hao)资高达25亿美元的翻修项目引发广泛争议，特朗普罕见(jian)造访美联储总部，并对解雇鲍威尔发表了相对谨慎的言论。目前，CME（芝加哥交易所）预期美联储7月不降(jiang)息。
近期随(sui)着美股市场上涨，市场乐(le)观情绪随(sui)之上涨。其(qi)中，散户近期推(tui)动美股的投机性交易显著上升。这一现象表明，市场风险偏好正在强化，短期内推(tui)动了股价上涨动能，但(dan)从(cong)历史经验来看，这种(zhong)过度投机可(ke)能会引发中期回调压力。因此(ci)，向后展望，短期财报季科技企业表现亮眼、叠加美国与多国达成贸(mao)易协议等利好消(xiao)息提振，有望支(zhi)撑美股上涨动力，但(dan)中期可(ke)能存在回调压力，需密切关注后续关税(shui)政策、美联储降(jiang)息等对美股市场的影响。
行业改革、政策红利与产业升级共振
券商板(ban)块估值水平仍(reng)有空间(jian)
全景网：据统计，2025年(nian)一季度，上市券商整体营收同比(bi)增(zeng)长20.93%，归母净利润更是同比(bi)大增(zeng)79.56%。为(wei)何券商会有如此(ci)好的业绩表现？具体拆(chai)分券商各业务板(ban)块，哪些业务成为(wei)业绩支(zhi)撑的亮点？
晏(yan)一铭：券商的业绩确实非常亮眼，根据Wind数据，半年(nian)度业绩数据已有部分披(pi)露。截至2025年(nian)7月28日，已公布2025年(nian)半年(nian)度业绩预告(gao)的近30家券商集体“预喜”，其(qi)中，大券商上半年(nian)归母净利润同比(bi)增(zeng)速(su)集中在50%—80%，中小券商多集中在50%—120%，更有部分券商实现了1000%以上增(zeng)幅(fu)。
业绩增(zeng)长强劲(jin)，驱动因素是什么？总结来看，是行业改革、政策红利与产业升级共振的结果。
先看券业改革，今年(nian)以来，券商加速(su)优化分支(zhi)机构布局。据统计，截至2025年(nian)7月10日，年(nian)内19家券商共撤销56家分支(zhi)机构，以降(jiang)低线下(xia)运营成本，适应线上交易替代趋势。同时，部分券商在财富管理需求旺盛、经济发达的空白区域新设分支(zhi)机构。也有分析认为(wei)，券商分支(zhi)机构正从(cong)“规(gui)模驱动”转(zhuan)向“效(xiao)率驱动”，未来或将加速(su)向现代化、科技化及轻量化方向转(zhuan)型，在财富管理、机构业务方面重点开(kai)拓(tuo)，并借助金融科技实现提质增(zeng)效(xiao)，构建差异化竞争优势。（资料参考：证券日报《年(nian)内19家券商撤销56家分支(zhi)机构》，2025.7.11）
政策红利方面，监管层(ceng)持续通过制度创新引导行业回归本源(yuan)，今年(nian)7月，两项重要政策值得(de)关注。一是程序化交易规(gui)范(fan)，中国证券业协会发布《程序化交易委托(tuo)协议（示范(fan)文本）》，为(wei)券商合规(gui)开(kai)展相关业务提供(gong)操作(zuo)指引。分析称，程序化交易监管的加强，不仅能够有效(xiao)遏制市场操纵和不公平交易行为(wei)，还能进(jin)一步增(zeng)强市场的稳定性和透明度，或能吸引更多投资者参与到资本市场的建设发展中。二(er)是行业生态优化。同期发布的《中国证券业协会关于加强自律管理推(tui)动证券业高质量发展的实施意见(jian)》提出(chu)七大维度28条措施，其(qi)中，明确提到要分层(ceng)分类推(tui)进(jin)一流投行和投资机构建设。分析称，《实施意见(jian)》通过强化自律管理、优化行业生态，推(tui)动券商从(cong)原有牌照驱动转(zhuan)向能力驱动，有望倒逼券商从(cong)通道业务向高价值业务转(zhuan)型。
第三(san)点，产业升级。券商拓(tuo)展新兴及国际业务，打造新增(zeng)长极。目前，券商行业通过拓(tuo)展新兴业务和国际业务，不断创造新的利润增(zeng)长点。新兴业务赋能方面，随(sui)着我国经济的转(zhuan)型升级，新兴产业不断涌现，券商正在提供(gong)具有针对性的金融产品和服务，如股权及债(zhai)券融资、并购重组、产业基金等。以科创债(zhai)为(wei)例，自5月7日科创债(zhai)一揽子政策落地以来，券商科创债(zhai)发行显著活跃。根据Wind数据，截至7月11日，券商科创债(zhai)近两个月已发行41期，总规(gui)模达344.7亿元。国际业务突(tu)破方面，国际化业务作(zuo)为(wei)券商寻求增(zeng)量的重要方向，2024年(nian)部分头部券商旗下(xia)的国际子公司营业收入(ru)同比(bi)增(zeng)幅(fu)均超过40%，展现出(chu)强劲(jin)的发展势头。目前，多数券商选择的路径是在中国香港、新加坡等亚洲金融中心(xin)设立区域总部，以此(ci)为(wei)据点辐射周边地区，积极向海外市场寻求业务增(zeng)量。
近期A股围绕3600点震(zhen)荡，而券商板(ban)块目前的估值水平还有空间(jian)，仍(reng)有望迎来基本面和资金面共振。
未来券商需在机构化、科技化、国际化中寻找差异化竞争力
全景网：您刚刚提到，目前已披(pi)露半年(nian)度/二(er)季度业绩预告(gao)的上市券商，利润同比(bi)、环比(bi)均持续高增(zeng)长。那(na)么券商二(er)季度的业绩持续高增(zeng)长的驱动力与一季度有哪些异同？
晏(yan)一铭：从(cong)披(pi)露半年(nian)度/二(er)季度业绩预告(gao)来看，券商板(ban)块整体呈现同比(bi)高增(zeng)长、环比(bi)持续改善的趋势。与一季度相比(bi)，二(er)季度券商业绩增(zeng)长的驱动因素既有延(yan)续性，也有结构性变化。
延(yan)续性上，市场交投活跃，经纪(ji)与自营业务贡献核心(xin)增(zeng)长。具体看经纪(ji)业务：一季度A股日均成交额1.2万亿元，二(er)季度进(jin)一步提升至1.6万亿元，相较一季度增(zeng)长了66%。新开(kai)户数上半年(nian)累计1260万户，同比(bi)增(zeng)长了32%，居民存款搬家逻辑延(yan)续。其(qi)次(ci)是自营业务：一季度权益市场回暖，自营收入(ru)同比(bi)增(zeng)长46.6%。二(er)季度沪深300指数创年(nian)内新高，叠加债(zhai)市收益率企稳，自营业务继续贡献高弹性。同时，政策红利持续释放，投行业务边际改善：IPO与再融资回暖，一季度IPO承销额同比(bi)增(zeng)长25.5%，二(er)季度环比(bi)增(zeng)长27%；科创债(zhai)发行、并购重组政策优化（如国泰君安合并海通证券）提升投行业务收入(ru)。此(ci)外，海外业务增(zeng)长强劲(jin)：港股市场活跃度提升，南(nan)向资金交易额同比(bi)增(zeng)长196%，港股IPO募(mu)资额同比(bi)增(zeng)长701%，带动券商国际业务收入(ru)增(zeng)长。
新变化上，主要是二(er)季度业绩增(zeng)长的差异化因素，尽管一季度和二(er)季度自营业务均为(wei)业绩增(zeng)长主力，但(dan)底层(ceng)资产配置(zhi)有所分化。一是债(zhai)券自营业务环比(bi)显著改善：一季度债(zhai)市调整（中证综合债(zhai)指数-0.66%），二(er)季度债(zhai)市回暖（指数+1.74%），呈现“股债(zhai)双(shuang)牛”特征，券商债(zhai)券自营收益环比(bi)提升。二(er)是财富管理转(zhuan)型深化：经纪(ji)业务从(cong)单纯依赖交易佣金转(zhuan)向“佣金+管理费”双(shuang)轨模式(shi)。一季度经纪(ji)业务收入(ru)同比(bi)增(zeng)长48.7%，主要受益于日均成交额1.5万亿元的历史高位；二(er)季度则通过产品结构升级（如ETF销售、智能投顾）提升收入(ru)质量，头部券商财富管理收入(ru)占比(bi)从(cong)20%升至35%。三(san)是衍(yan)生品业务回补亏损：部分券商在2024年(nian)一季度市场波动中衍(yan)生品业务亏损，2025年(nian)上半年(nian)市场回暖后实现回补。四是中小券商业绩弹性更强：一季度头部券商业绩稳健，二(er)季度中小券商净利润同比(bi)增(zeng)速(su)超1000%，主要受益于自营与经纪(ji)业务弹性。
总结一下(xia)，二(er)季度业绩增(zeng)长是“市场β+业务α”共振的结果：与一季度相比(bi)，相同点在于自营与财富管理的核心(xin)地位、流动性宽松与改革红利的持续释放；不同点则体现在投行增(zeng)长动能从(cong)再融资转(zhuan)向IPO、机构业务与衍(yan)生品成为(wei)新引擎、财富管理收入(ru)结构优化。未来，券商需在机构化、科技化、国际化三(san)条主线中寻找差异化竞争力，以应对市场波动与行业重构的挑战。
关注两大政策主线：资金面降(jiang)准降(jiang)息与中长期资金入(ru)市
全景网：券商走势对于资本市场改革的相关政策发布也会表现得(de)较为(wei)敏感，在您看来，近期有哪些相对利好的政策值得(de)投资者关注？
晏(yan)一铭：主要关注两方面政策，一是资金面降(jiang)准降(jiang)息：5月中旬国内央行超前美联储进(jin)行降(jiang)准降(jiang)息操作(zuo)，一方面，货币宽松背景下(xia)有助于提升投资者对未来经济和市场的预期，增(zeng)强投资者的信心(xin)。在投资者情绪高涨的背景下(xia)，券商的交易量往往会显著提升，市场活跃度增(zeng)加；另一方面，市场融资成本下(xia)降(jiang)，企业端融资需求的增(zeng)长催化券商的债(zhai)券承销业务和并购重组业务，个人端融资需求的增(zeng)长催化券商的两融业务，整体降(jiang)准降(jiang)息能够刺激券商的多块业务基本盘。
二(er)是中长期资金入(ru)市：2025年(nian)1月国内介绍大力推(tui)动中长期资金入(ru)市政策实施情况、6月24日《关于金融支(zhi)持提振和扩大消(xiao)费的指导意见(jian)》再提支(zhi)持中长期资金入(ru)市。中长期资金入(ru)市会带来大量增(zeng)量资金，这些资金体量大、持有周期长，有助于稳定市场波动并增(zeng)强市场流动性。市场交易活跃度的提升将直接带动券商的经纪(ji)业务，增(zeng)加佣金收入(ru)。中长期资金入(ru)市也有望推(tui)动券商业务多元化发展，例如推(tui)动了券商的财富管理转(zhuan)型和资本中介业务的发展。券商需提升资产配置(zhi)能力，设计期限匹配的产品，以满足不同资金的需求，从(cong)而优化收入(ru)结构。券商可(ke)以通过开(kai)发与长期资金风险偏好匹配的金融产品，如量化对冲策略(lue)、收益凭证等，获取更多管理费收入(ru)。
6月18日—19日陆(lu)家嘴金融论坛时点、多个资本市场高质量发展政策提振市场风险偏好，为(wei)权益市场中长期向好提供(gong)有利土(tu)壤(rang)，关注三(san)大重点：1）建设上海金融中心(xin)，建立沪港联动机制，发挥协同效(xiao)应；2）设立数字人民币国际运营中心(xin)，数字货币+跨境支(zhi)付或助力人民币国际化提速(su)；3）多措并举深化科创板(ban)、创业板(ban)改革，金融服务高质量发展。
其(qi)中，科创板(ban)“1+6”政策被认为(wei)直接利好券商的投行和PE直投等业务，也就是一级市场业务。更好地发挥金融的资源(yuan)配置(zhi)功能，发挥金融赋能实体经济作(zuo)用。
“1”指设置(zhi)科创成长层(ceng)，在科创板(ban)内设置(zhi)专门层(ceng)次(ci)，并重启未盈利企业适用科创板(ban)第五套标准上市，更加精准服务技术有较大突(tu)破、商业前景广阔、持续研发投入(ru)大的优质科技企业，同时在强化信息披(pi)露和风险揭示、加强投资者适当性管理等方面做出(chu)专门安排。“6”即在科创板(ban)创新推(tui)出(chu)6项改革措施，包括对于适用科创板(ban)第五套标准的企业，试点引入(ru)资深专业机构投资者制度；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范(fan)围，支(zhi)持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；支(zhi)持在审未盈利科技企业面向老股东开(kai)展增(zeng)资扩股等活动；完善科创板(ban)公司再融资制度和战略(lue)投资者认定标准；增(zeng)加科创板(ban)投资产品和风险管理工具等。
“1+6”政策是资本市场更好服务科技创新和新质生产力发展的有力举措。通过市场进(jin)行资源(yuan)高效(xiao)配置(zhi)，推(tui)进(jin)重大原始创新和技术突(tu)破，加快产业化落地和市场应用推(tui)广，进(jin)而扩大有效(xiao)需求，是资本市场服务实体经济的实现路径。证券公司作(zuo)为(wei)中介机构，落实好自身(shen)“资本市场看门人”责任的前提下(xia)，业务发展受益于资本市场改革政策。
除此(ci)之外还有7月24日，证监会召开(kai)2025年(nian)中工作(zuo)会议，研究(jiu)部署2025年(nian)重点工作(zuo)。证监会本次(ci)年(nian)中工作(zuo)会议通过部署政策研究(jiu)强化、监管效(xiao)能提升、风险防(fang)控(kong)深化等关键任务，为(wei)今年(nian)下(xia)半年(nian)资本市场的高质量发展锚(mao)定了方向，释放了“以稳为(wei)主、改革赋能、监管从(cong)严、开(kai)放提质”等重要信号，七大举措持续稳定和活跃资本市场，有助于有效(xiao)提振投资者信心(xin)，推(tui)动中长期资金入(ru)市。
并购整合是行业进(jin)化主线，特色化突(tu)围是生存支(zhi)线
全景网：头部券商的并购整合引发市场对于券商供(gong)给侧改革的关注，往后看“券商并购整合”与“区域券商特色化突(tu)围”哪条路径更可(ke)能主导格局？有哪些值得(de)关注的投资机会？
晏(yan)一铭：我认为(wei)从(cong)政策导向、市场趋势和行业竞争格局来看，头部券商的并购整合更可(ke)能主导未来格局，但(dan)区域券商的特色化突(tu)围将形成差异化补充，两者共同推(tui)动行业向“金字塔型”结构演进(jin)。
政策驱动下(xia)，头部券商并购整合是主导趋势。证监会明确“培育国际竞争力投行”目标，2025年(nian)上半年(nian)行业CR5已升至37%。并购也将带来三(san)重价值：业务协同，如部分券商合并后港股承销份额提升5个百(bai)分点；资本实力增(zeng)强，头部券商净资本门槛从(cong)500亿提至800亿；风险抵御能力提升，合并后券商自营波动率平均下(xia)降(jiang)30%。参考美国经验，行业集中度CR5有望在2030年(nian)突(tu)破50%。
（数据来源(yuan)：中国证券业协会《2025年(nian)上半年(nian)度证券公司经营数据》；证监会《证券公司风险控(kong)制指标管理办法（2025修订）》；Wind金融终(zhong)端券商自营风险监测模块，2025.7.30；美联储《美国证券业结构演变报告(gao)（2024）》）
同时，区域券商需靠特色化突(tu)围，10%-15%的头部区域券商可(ke)立足。具体核心(xin)路径包括：区域深耕（如部分券商在所在省份企业债(zhai)承销市占率达32%）、细分赛道（部分券商ETF做市市占率12%）、政策红利（部分券商北交所保荐业务占比(bi)超40%）。但(dan)需警惕(ti)“同质化”风险，部分案例显示，缺(que)乏特色的中小券商可(ke)能被并购。
投资机会呈现双(shuang)主线特征。并购整合方面，关注两类标的：一是市值50亿以下(xia)、区域布局独特的潜在收购对象，参考部分券商收购案例35%的溢价率；二(er)是协同效(xiao)应释放标的，部分合并券商预计2026年(nian)净利润增(zeng)厚15亿元。
（数据来源(yuan)：东方财富Choice并购数据库；券商研究(jiu)所合并可(ke)行性分析报告(gao)）
特色化主线可(ke)聚(ju)焦三(san)点：区域投行（部分券商在所在经济圈科创板(ban)保荐占比(bi)18%）、金融科技（部分券商AI投顾覆盖3000亿资产）、牌照稀缺(que)性（部分券商国际业务相关牌照带来5%收入(ru)增(zeng)量，数据来源(yuan)：香港交易所《跨境证券业务发展白皮书》）。
上述两类机会估值逻辑不同：头部券商看市净率修复，当前1.2倍低于历史中枢1.5倍；特色区域券商看成长溢价，部分特色券商PE 25倍高于行业均值18倍。未来行业将呈现“分层(ceng)竞争”格局，头部主导重资本业务，区域券商深耕轻资产领域。
（数据来源(yuan)：中证指数公司《券商行业估值监测周报》；Wind行业估值对比(bi)模块）
总结来看，并购整合是行业进(jin)化的主线，特色化突(tu)围是生存的支(zhi)线。投资者可(ke)重点关注两类机会：一是并购预期强烈的中小券商，二(er)是在细分领域建立壁垒的特色券商。长期来看，头部券商的估值修复和区域券商的成长溢价均具吸引力。最终(zhong)，能在“规(gui)模效(xiao)应”与“特色壁垒”间(jian)找到平衡点的券商，将有望主导中国证券业的未来。
资本市场必然(ran)由(you)间(jian)接融资转(zhuan)向直接融资
券商板(ban)块成长空间(jian)广阔
全景网：目前，公募(mu)的二(er)季度重仓数据也已经披(pi)露。二(er)季度末，偏股主动型基金对于券商板(ban)块的仓位环比(bi)有所上升，但(dan)仍(reng)然(ran)处于相对低配的状态，对此(ci)您怎么看？
晏(yan)一铭：根据2025年(nian)一季度公募(mu)主动权益基金重仓股数据，券商板(ban)块持仓占比(bi)不足0.5%，相对于A股整体低配3.32个百(bai)分点，处于过去10年(nian)以来相对低位和最近5年(nian)以来的最低水平。二(er)季度末，偏股主动型基金对券商板(ban)块仓位环比(bi)上升，但(dan)仍(reng)处相对低配状态，究(jiu)其(qi)原因我认为(wei)：券商股作(zuo)为(wei)“高贝塔资产”业绩波动性大，受市场周期、政策调控(kong)影响明显，不契合机构投资者风险偏好。（数据来源(yuan)：Wind，2025.7.27）
尽管券商股短期波段交易属(shu)性重，但(dan)未来具有中长期价值，符合间(jian)接融资向直接融资转(zhuan)换的宏观趋势。间(jian)接融资是指企业或个人通过金融中介机构，如银行、信用社等，间(jian)接地从(cong)储户或其(qi)他资金提供(gong)者那(na)里获得(de)资金。在这种(zhong)融资方式(shi)中，金融中介作(zuo)为(wei)中间(jian)人，一方面吸收存款，另一方面发放贷款。主要形式(shi)包括银行贷款、信用卡借款等。直接融资是指企业直接向投资者筹集资金，券商等金融中介机构仅提供(gong)助推(tui)服务。在这种(zhong)融资方式(shi)中，资金的提供(gong)者（投资者）直接与资金的需求者（企业）进(jin)行交易。主要形式(shi)包括股票、债(zhai)券、私募(mu)股权和风险投资等。
直接融资相较间(jian)接融资的优势包括：
（1）风险分散：在直接融资中，风险由(you)投资者直接承担，这有助于分散整个金融系统的风险，减(jian)少系统性风险的发生；
（2）灵活性：直接融资工具（如股票和债(zhai)券）通常具有更高的灵活性，可(ke)以根据投资者的需求定制不同的融资产品；
（3）透明度：直接融资要求企业进(jin)行较为(wei)严格的信息披(pi)露，有助于提高市场透明度，降(jiang)低信息不对称问题；
（4）促进(jin)创新：直接融资市场对创新型企业和初创企业更为(wei)友好，因为(wei)它们可(ke)能没有足够的抵押物或信用记(ji)录来获取银行贷款。
资本市场由(you)间(jian)接融资向直接融资的转(zhuan)变是我国经济发展的必然(ran)趋势。券商板(ban)块作(zuo)为(wei)直接融资的代表，未来成长空间(jian)较为(wei)广阔，具有中长期价值。
展望未来，随(sui)着资本市场改革持续推(tui)进(jin)，如中长期资金入(ru)市规(gui)模扩大、券商创新业务不断拓(tuo)展，券商板(ban)块业绩有望持续改善。若市场风险偏好进(jin)一步提升，走出(chu)持续稳定的上涨行情，券商作(zuo)为(wei)市场风向标有望率先受益，或吸引更多资金流入(ru)，促使基金提高对券商板(ban)块的配置(zhi)比(bi)例。
券商板(ban)块或仍(reng)未高估，业绩亮眼有基本面支(zhi)撑
全景网：估值端来看，经历了这一轮(lun)的上涨行情之后，您认为(wei)券商板(ban)块的估值现阶 段是否已经高估了？
晏(yan)一铭：站在当前时点，虽然(ran)经历了一轮(lun)上涨，但(dan)券商板(ban)块估值可(ke)能仍(reng)未高估。从(cong)历史数据对比(bi)来看，以证券公司指数为(wei)例，截至7月29日，指数PE为(wei)22倍，PB（LF）为(wei)1.59倍，处于历史47%分位，7月末虽经历上涨，但(dan)距离过去牛市阶段2倍以上的PB估值仍(reng)有差距。如2018年(nian)底—2021年(nian)，券商指数PB（LF）从(cong)最低1.02倍最高修复至2.25倍，期间(jian)中枢在1.53倍—1.78倍。
从(cong)行业基本面支(zhi)撑角度，2025年(nian)券商业绩表现亮眼。上半年(nian)市场交投活跃，A股成交额远超2024年(nian)同期，IPO数量同比(bi)增(zeng)速(su)改善，二(er)季度债(zhai)市转(zhuan)暖，叠加港股市场交易活跃和IPO高景气，这些都为(wei)券商中期业绩增(zeng)长提供(gong)支(zhi)撑。
从(cong)资金配置(zhi)与市场预期层(ceng)面分析，此(ci)前公募(mu)基金等机构对券商板(ban)块配置(zhi)比(bi)例较低，仍(reng)处于相对低位，有较大增(zeng)配空间(jian)。且随(sui)着资本市场改革推(tui)进(jin)、政策鼓励并购重组等，为(wei)券商开(kai)拓(tuo)新业务边界(jie)与提升业绩增(zeng)长空间(jian)，市场对券商板(ban)块未来业绩增(zeng)长预期向好，估值具备提升潜力。所以综合来看，后续券商板(ban)块或仍(reng)有上升空间(jian)。
港股机构投资者占比(bi)超60%，交易更注重基本面分析
全景网：这一轮(lun)港股券商的涨幅(fu)同样不低，在您看来两者的上涨逻辑有何异同？
晏(yan)一铭：作(zuo)为(wei)业务成熟度较高、市场格局相对稳定的行业，A股和港股的券商龙头股具有一定重合度，但(dan)由(you)于两大市场的制度和定位差异，可(ke)能又存在一些不同。
港股券商板(ban)块个股数量较少，相关指数龙头聚(ju)焦度可(ke)能更高。比(bi)如中证香港证券投资主题指数从(cong)港股通证券范(fan)围中，选取证券投资主题类上市公司证券作(zuo)为(wei)指数样本；样本股来自港股市场，目前有21只样本个股。中证全指证券公司指数则是从(cong)中证全指样本股中，选取证券公司行业股票，样本股来自A股市场，目前成分股数量为(wei)50只。中证香港证券投资主题指数前十大权重的累计占比(bi)为(wei)85.48%，中证全指证券公司指数前十大权重的累计占比(bi)为(wei)57%，显然(ran)中证香港证券投资主题指数前十大的集中度更高。（数据来源(yuan)：Wind，2025.6.30）
港股券商板(ban)块由(you)于聚(ju)焦于港股市场，会受到相关政策法规(gui)、国际资金流动等因素影响，同时还面临汇率风险。并且港股市场交易规(gui)则、市场制度与A股不同，可(ke)能导致该指数波动特征与A股市场指数有所不同。比(bi)如大家熟知的T+0交易、不设置(zhi)涨跌(die)幅(fu)限制等。
A股散户占比(bi)超80%，市场情绪易受短期消(xiao)息驱动，波动较大。港股机构投资者（如外资投行、对冲基金）占比(bi)超60%，交易更注重基本面分析，蓝筹股流动性较好，但(dan)小盘股可(ke)能长期缺(que)乏关注。（数据来源(yuan)：Wind，2025.6.30）
当前券商板(ban)块低估低配，投资者可(ke)考虑指数投资
全景网：结合政策面、基本面、资金面等多个方面，您可(ke)否对券商的后市行情做一个展望？
晏(yan)一铭：首先从(cong)政策面来看，政府工作(zuo)报告(gao)强调稳住股市楼市，股市财富效(xiao)应对促内需提振消(xiao)费的支(zhi)持作(zuo)用，近期金融支(zhi)持消(xiao)费中也提到了中长期资金入(ru)市，券商政策面向好。做强做优国产金融机构。并购重组进(jin)入(ru)活跃期。推(tui)动券商业务多元化。
其(qi)次(ci)是基本面：A股市场今年(nian)整体的活跃度、成交额等，同比(bi)去年(nian)有了大幅(fu)改善。近期沪指冲上3600点后有所调整，但(dan)整体的交易活跃度依然(ran)还在，未来也还有一定的上涨动力和可(ke)能性。
资金面上：严重欠配券商板(ban)块机构投资者的修复、个人投资者偏好科技题材，AI+金融、金融科技刺激个人投资者情绪，当前资金面对于整个券商板(ban)块而言仍(reng)处于较为(wei)有利的位置(zhi)。
因此(ci)，我们认为(wei)接下(xia)来券商板(ban)块的后市行情仍(reng)有诸多看点，值得(de)大家持续关注。
全景网：当前市场环境及行情下(xia)，您觉得(de)投资者配置(zhi)券商股更应该侧重于关注整个券商板(ban)块的贝塔属(shu)性，还是更注重券商个股的阿尔法能力？投资者把握券商行情有什么样的配置(zhi)工具值得(de)推(tui)荐？
晏(yan)一铭：实际上，每位投资者的具体情况各不相同。对于能力出(chu)众、个股筛选技艺高超的投资者而言，券商个股的阿尔法收益或许能带来更为(wei)丰厚的回报。然(ran)而，对于大多数投资者来说，指数投资或许是更优之选，这需从(cong)个股选股及择时能力两方面来分析。
选股，基本面研究(jiu)消(xiao)耗(hao)时间(jian)精力，而指数投资成本低廉、风险分散、操作(zuo)透明、交易迅速(su)；择时同样需要专业能力，指数投资可(ke)以采(cai)用网格交易、高抛低吸、动态积累筹码，或许会有更好的效(xiao)果。
机构普遍认为(wei)，展望下(xia)半年(nian)，权益市场在“持续稳定和活跃资本市场”的基调下(xia)有支(zhi)撑，7月以来交投延(yan)续高景气度，香港IPO市场持续回暖，为(wei)券商营造良好经营环境。当前板(ban)块低估低配，或可(ke)把握券商股修复机会。投资者可(ke)以关注中证全指证券公司指数，一键“打包”49只券商标的（前十大权重股占比(bi)60.45%），或可(ke)助力投资者把握券商板(ban)块业绩提升的机会。
Copyright ? 2000 - 2025 All Rights Reserved.
