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为连(lian)续向投资(zi)者普及ETF底子(zi)学问，招商证(zheng)券携手十大基金公司，联合全景(jing)网配合举办(ban)2025年招商证(zheng)券“招财杯”ETF实盘大赛系(xi)列直播(bo)，旨在赞助投资(zi)者提升资(zi)产设置与风险管(guan)理能力，促进ETF市场的健康发展。
2025年6月20日，“招财杯”ETF实盘大赛系(xi)列直播(bo)邀(yao)请到了摩根资(zi)产管(guan)理（我国(guo)）高(gao)资(zi)产客户顾问部总司理徐(xu)栋，一(yi)起探(tan)讨《下半年，港股投资(zi)机遇在那里？》。
徐(xu)栋表示，港股上半年表现强势，且驱(qu)动本轮港股走强的因素并未涌现反转，国(guo)内主动的政策(ce)组合拳以及外洋广泛进入降息周期，有望为港股市场供应底部支持。因此，今后看(kan)本轮港股上涨行情有望延续。内地(di)投资(zi)者参与港股投资(zi)，首要有三种(zhong)方式：守(shou)旧港股通权限，直接投资(zi)港股；借助ETF投资(zi)港股；借助跨境理财通投资(zi)港股。
他(ta)还提到，“未来香港市场有望吸收大量有新活力的科技公司赴港上市，港股科技板块有望成为布局我国(guo)科技崛起的一(yi)个紧张入口(kou)。”
01
四大因素驱(qu)动港股走强
本轮上涨行情有望延续
全景(jing)网：从全球首要指数表现看(kan)，Wind数据显示，今年停止6月11日，港股表现大幅居前，恒生指数涨21%。恒生科技涨22%，同期美股首要指数涨幅不(bu)到5%，上半年港股为何表现云云强势？
徐(xu)栋：港股今年表现确(que)实强势，从节拍上看(kan)，今年港股市场走势以关税落地(di)前后为分水岭大体分为三个阶段。第一(yi)阶段为年初在Deepseek等(deng)催化下，港股市场领涨全球，迥殊(shu)是恒生科技指数时代大幅占优；第二(er)阶段为3月底、4月初对等(deng)关税落地(di)，外部扰动致港股市场涌现阶段性大幅调整；第三阶段为4月初以来短期下挫后，港股市场再度连(lian)续超预期修(xiu)复走强。
我们以为港股走强背后的驱(qu)动因素大致能够归纳为以下几点：
一(yi)是在经历(li)2018—2019年贸易摩擦之后，我国(guo)贸易质(zhi)量连(lian)续提升，首要表现在贸易主体活力增强、贸易火伴多元化发展、贸易产品结(jie)构(gou)优化进级等(deng)方面。市场对付本轮关税战反应相对钝化，加上5月初以来中美贸易摩擦边际上趋于缓(huan)和(he)，市场风险偏(pian)好显着提升。
二(er)是关税落地(di)后统计局宣布的一(yi)系(xi)列经济数据，彰显出我国(guo)基本面较强的韧性。同时为了进一(yi)步(bu)应对外部扰动，促进我国(guo)经济高(gao)质(zhi)量发展，关税落地(di)后包含降准降息、提振内需(xu)的政策(ce)批量落地(di)，政策(ce)释放利好有助于提振市场信心。
三是南下资(zi)金今年加速流入港股市场，并且在关税落地(di)后节拍并未放缓(huan)，甚至一(yi)度创下有数据以来单日最大净流入。停止6月16日，开年至今南下资(zi)金累计净流入规(gui)模已(yi)达6438亿元，远超前几年同期水平，无疑是本轮港股行情紧张增量资(zi)金泉源(yuan)。
四是年初港股市场领涨全球，但首要指数估值仅修(xiu)复至历(li)史均值附近，本身并不(bu)算贵。在对等(deng)关税扰动下，港股市场阶段性大幅下挫，估值性价(jia)比再度凸显。根据Wind数据统计，停止6月16日，恒生指数、恒生国(guo)企指数和(he)恒生科技指数PE估值分别为10.7倍(bei)、9.8倍(bei)和(he)20.2倍(bei)，分别处于2015年以来33.2%、39.3%和(he)9.5%分位数，中长期看(kan)仍(reng)具性价(jia)比。
今后看(kan)，我们以为本轮港股上涨行情有望延续。我们以为驱(qu)动本轮港股走强的因素并未涌现反转，国(guo)内主动的政策(ce)组合拳以及外洋广泛进入降息周期，有望为港股市场供应底部支持。2025年，优质(zhi)资(zi)产都(dou)在探(tan)求更具肯定(ding)性的栖息地(di)。为此，港股市场开门迎客，为优质(zhi)企业赴港上市抛出橄(gan)榄枝，近年来一(yi)系(xi)列IPO优化政策(ce)出台(tai)，包括降低特专科技公司上市市值门槛，优化IPO定(ding)价(jia)流程以及调整公然认购机制等(deng)。与此同时，我国(guo)证(zheng)监会也大力支持内地(di)企业赴港上市。在此配景(jing)下，港股IPO活力被彻底激活，优质(zhi)企业南下热忱被点燃。据Wind数据统计，停止6月8日，今年以来共计有14家A股上市公司首次公告过港股上市计划，已(yi)是去年全年的2.3倍(bei)，有望为港股市场注(zhu)入活动性，助推港股后市表现。
02
港股高(gao)股息、低估值劣势显著
科技板块或成我国(guo)科技崛起紧张布局
全景(jing)网：您存眷港股下半年哪些机遇？
徐(xu)栋：我们以为港股企业首要的特征为：新活力、高(gao)股息、低估值。我们基于港股企业的这些特征去发现港股的投资(zi)机遇。
第一(yi)，新活力。从行业结(jie)构(gou)上看(kan)，自2018年港交所实行上市轨制改革(ge)以来，新经济企业连(lian)续亮相港股市场。根据Wind统计，港股市场以可选消耗、信息技术、电信办(ban)事、医疗保(bao)健为代表的新经济偏(pian)向，市值占比从2015年底的24.17%提升到了今年6月的超40%，提升幅度非常(chang)大，且高(gao)出A股5个百(bai)分点。因此，未来香港市场有望吸收大量有新活力的科技公司赴港上市，港股科技板块有望成为布局我国(guo)科技崛起的一(yi)个紧张入口(kou)。
现在，港股市场具有诸多发展型消耗、医药公司以及以野生智能、机器人为代表的科技和(he)先辈制造企业，这些也是政策(ce)庇护的偏(pian)向。从Deepseek到新消耗和(he)创新药，港股新经济热度有望延续。以恒生科技指数为例，停止今年5月末，其成分股笼盖了腾讯、小米、阿里、美团、京(jing)东等(deng)知名公司，这些优质(zhi)公司展现出的红利效应，有望吸收国(guo)内外增量资(zi)金赓续流入，从而动员更多公司价(jia)值的重估，并有望形(xing)成良性轮回。今年以来，多家知名企业完成了H股上市，为港股市场注(zhu)入了新的活力。未来，美股中概股有望回港上市，港股新经济在标的的雄厚性上相对付A股的劣势或进一(yi)步(bu)增强。
第二(er)，高(gao)股息、低估值。港股相对全球其他(ta)地(di)区，股息率劣势较为显著，同时估值相对较低。根据Wind数据，停止今年5月30日，恒生指数市盈率是10.37，而国(guo)内的上证(zheng)指数市盈率是14.49，德国(guo)DAX市盈率19.00，英(ying)国(guo)富时100市盈率18.69，标普500市盈率26.50。
股息率方面，恒生指数的股息率凌驾了上证(zheng)指数和(he)包括标普500在内的其他(ta)西欧指数的股息率。以近12个月的股息率为例，停止2025年5月30日，标普500近一(yi)年的股息率是1.27，而上证(zheng)指数是3.07，恒生指数是3.97，所以港股相对付全球其他(ta)市场，股息率的劣势较高(gao)，估值相对较低。
03
市场涌现“险资(zi)举牌潮”
低利率时代红利资(zi)产更具吸收力
全景(jing)网：2025年以来，险资(zi)举牌成为资(zi)源(yuan)市场的紧张话(hua)题(ti)，停止5月31日，年内已(yi)有7家保(bao)险公司共实行15次举牌（个中有9家为H股），凌驾2023年全年举牌量，并接近2024年全年举牌数，这成为继(ji)2015年、2020年之后第三轮险资(zi)举牌潮。同时，我们也看(kan)到了监管(guan)层出台(tai)多项政策(ce)，主动勉励险资(zi)作为长期资(zi)源(yuan)参与到权益类市场。在您看(kan)来，险资(zi)涌现举牌潮，是基于什么考虑？投资(zi)者又能够从中得到什么启(qi)示？
徐(xu)栋：现实上，作为中长期资(zi)金的代表，险企经过增配一(yi)些有较强分红预期的高(gao)股息资(zi)产，以期得到一(yi)些相对可预期的投资(zi)分红收益。
保(bao)险资(zi)金对红利类资(zi)产的偏(pian)好首要因为保(bao)险资(zi)金对付红利类计谋的偏(pian)好和(he)注(zhu)重。保(bao)险资(zi)金设置红利类资(zi)产首要有两大缘故原由。一(yi)是根据保(bao)险公司的会计准则，公道(dao)价(jia)值波动不(bu)计入当期利润表，而股票进行分红时，能够计入公司当期的现金流量表和(he)利润表。所以，把红利类股票放进OCI账户，即其他(ta)综(zong)合收益账户，能够很大水平上平滑股价(jia)波动对付公司利润的短期打(da)击，使(shi)得公司的财务报表更加能反映公司长期的经营水平宁服从，减弱因为短期股市大幅波动对保(bao)险公司业绩乃至偿付能力带来的打(da)击。而经过股票分红，能够较为肯定(ding)性得到可预期的现金流，用(yong)于安排保(bao)险公司的兑付和(he)日常(chang)经营。
二(er)是负债端(duan)匹配，保(bao)险公司发行的保(bao)险，承诺客户的报答率是长期固(gu)定(ding)的，这部分是保(bao)险公司的负债。投资(zi)者能够发现保(bao)险公司发行的产品的利率从3.5%到3%，再到2.5%，再到2%，乃至公司连(lian)续推出1.5%保(bao)底的分红险产品。保(bao)险公司的负债端(duan)相对刚性，而资(zi)产端(duan)面对着国(guo)债利率低于负债成本，非标产品冲破刚兑的环境。根据标普指数公司数据，停止2025年5月30日，标普港股通低波红利指数的股息率仍(reng)有6.02%，今年以来港股红利板块涨幅居前。股息率还维持在了6%以上，值得存眷。
以上两点因素，一(yi)个是保(bao)险公司的会计准则，一(yi)个是负债端(duan)匹配的要求，决意了保(bao)险公司对付红利资(zi)产的喜爱。仅最近一(yi)个月就能够看(kan)到，在A、H两地(di)市场，保(bao)险公司举牌和(he)连(lian)续增持四大行在内的红利类股票。参考日本、美国(guo)经验，在低利率时代，红利资(zi)产更具吸收力。根据Wind数据，2024年12月以来，我国(guo)十年期国(guo)债收益率加速下跌，从2.1%附近快速下行，跌到5月末的1.6%左右的水平。叠加险资(zi)为代表的机构(gou)在低利率的宏观环境下，更加偏(pian)好具有连(lian)续分红能力、公司治理连(lian)续优化、以及具备潜伏市值管(guan)理可能的央国(guo)企红利属性资(zi)产。迥殊(shu)是在市场感情不(bu)佳时，此类资(zi)产的低波动属性更受喜爱。
04
结(jie)合风险承受能力和(he)投资(zi)目标制定(ding)计谋
存眷低波+红利的计谋和(he)指数
全景(jing)网：中长期资(zi)金对红利计谋的存眷是基于中长期的逻辑(ji)，但是对普通投资(zi)人来讲，想掌控红利机遇可能没有保(bao)险机构(gou)专业的研讨能力，有没有什么简单的办(ban)法或计谋？
徐(xu)栋：对付普通投资(zi)者来讲，制定(ding)投资(zi)计谋要结(jie)合本身的风险承受能力和(he)投资(zi)目标。如果是追求稳定(ding)收益的投资(zi)者，能够将一(yi)部分资(zi)金设置到红利资(zi)产上，红利计谋相干的指数基金包括ETF。这样(yang)既能争取稳定(ding)的股息收益，又能幸(xing)免单一(yi)股票的风险。此外，为了应对今年国(guo)内外的不(bu)肯定(ding)性，人人能够存眷低波+红利的计谋和(he)指数。
以后市场上的低红利类指数产品大致可分为两类：一(yi)是直接选择个股，二(er)是经过指数基金投资(zi)。相比之下，以指数基金为代表的主动投资(zi)计谋因其持仓相对通明、风格定(ding)位明白的特点，或更适(shi)合普通投资(zi)者参与布局。
分歧的低波红利指数在细分计谋与偏(pian)向上具有差异，在分歧市场环境中的表现也不(bu)尽相同。我们起首应当重点存眷标的指数的编制方案、投资(zi)局限、行业分布等(deng)因素，然后选择在规(gui)模、活动性、跟踪偏(pian)差与费率等(deng)维度更具劣势的ETF产品。
以标普港股通低波红利指数为例，介绍一(yi)下港股低波红利计谋的编制方法和(he)特点：
起首是红利，能够看(kan)到标普港股通低波红利指数选股的最首要的一(yi)步(bu)就是以近一(yi)年股息率排序选取股息率最高(gao)的75只股票。
其次是低波，做完股息筛选后，标普指数公司再以波动率做二(er)次排序优当选稳，选出波动率最低的50家公司。首要为了极致的防御性，红利和(he)低波是天生适(shi)配的，红利是从基本面角(jiao)度出发对成分股的质(zhi)量进行把控，低波是从技术面对终究投资(zi)组合进行了一(yi)定(ding)的风险识(shi)别和(he)筛选，这也就是我们说(shuo)的第二(er)个点，极致性，标普港股通低波红利指数把那种(zhong)未雨绸缪(jiu)，防守(shou)反击的投资(zi)风格做到了极致。
同时，指数的编制上还包含了高(gao)股息率陷阱的规(gui)避：就是在筛选成分股备选池时候，指数公司第一(yi)步(bu)就引入一(yi)些质(zhi)量的筛选，比如对经营性现金流为负的公司进行剔除，也就是说(shuo)公司的分红必须来自本身现金流，不(bu)能举债分红，同时对活动性也有一(yi)定(ding)的要求，要求股票在已(yi)往3个月的日成交额中位数大于等(deng)于3千万港元。异样(yang)是对公司的质(zhi)量做了基本面和(he)技术面的双重考虑。这样(yang)就规(gui)避了所谓(wei)的“高(gao)股息率陷阱”：也就是如果红利没有增长甚至有所下跌，但是股价(jia)下跌得更多的环境下，这个时候股息率也会因此提升，但这类上升其实不(bu)是股息增长带来的，而是股价(jia)下跌带来的，这其实不(bu)是指数公司想筛选出来的优质(zhi)公司。所以标普港股通低波红利指数的编制，从这些基本面的筛选在2021年就过滤掉了一(yi)些内地(di)的房地(di)产股。
再者这个指数还具备聚集性，指数公司对行业暴露也做了限定(ding)，商定(ding)了每个行业选股数目不(bu)凌驾15只，同时个股权重不(bu)凌驾5%，确(que)保(bao)了单一(yi)行业不(bu)会占比过大，导致指数表现被零碎性风险涉及。所以在具体行业上，金融(rong)地(di)产公用(yong)事业之类的强现金流行业还是排名靠前，但是前5、6大行业是对照平均的,同时指数笼盖的行业也是对照多的，50个成分股笼盖了18个行业，把防御性做得更强。根据标普指数公司数据，停止5月末，标普港股通低波红利指数前三大权重行业分别为银(yin)行、房地(di)产、公用(yong)事业，占比分别为22.4%、14.6%、11.6%，合计占比接近50%。
选出了成分股，接下来就是指数加权的过程，现在大部分的主动指数基金，在选择成分股时还是大多以市值加权。而标普港股通低波红利指数中权重的肯定(ding)与一(yi)般指数分歧，以股息率为权重进行加权。这里我对这个规(gui)则做个解释，如果一(yi)只股票的派息不(bu)变，但是价(jia)格是下跌的，那么它的股息率其实是进步(bu)的，从投资(zi)角(jiao)度来看(kan)反而更有吸收力，我们按照股息率加权，反而会举高(gao)它的权重，这样(yang)的加权方式雷同于股票市场的“高(gao)抛低吸”，就是会把后期涨的较快，股息率下落较多的成分股的权重降低。
05
未来热门行业会变
但科技+红利的哑铃设置思路或可穿越周期
全景(jing)网：您介绍的科技和(he)红利机遇，年内我们看(kan)到相干板块轮番演绎，其实科技和(he)红利搭配的设置，也是今年人人经常(chang)讲到的哑铃计谋，关于这个计谋可否展开讲讲？
徐(xu)栋：其实哑铃计谋也是今年我们一(yi)直提到的计谋。
哑铃计谋最早开始传播(bo)是在2023年。那时，产业趋势更明朗的新能源(yuan)和(he)光伏，开始涌现产能多余的压力，熟悉了景(jing)气度投资(zi)的诸多投资(zi)者开始面对景(jing)气度稀缺后的市场。而那段时候涌现了两件标志性意义(yi)的大事。
第一(yi)，2022年底首次提到的我国(guo)特色估值系(xi)统，以银(yin)行为代表的传统价(jia)值股、高(gao)分红公司股价(jia)开始上涨。
第二(er)，2023年初ChatGPT点燃了AI的景(jing)气度，A股这边也在围绕AI做景(jing)气度的映射，TMT板块有了一(yi)波脉冲行情。
天时地(di)利之下，市场主线(xian)开始从中心着花的消耗、医药、新能源(yuan)向天平的左右两侧渗透，一(yi)边是更前瞻的未来产业趋势，AI为代表的发展板块；另外一(yi)边波动率相对较低，具有较高(gao)股息率的资(zi)产。
之后几年时候里，市场的叙事在变，但哑铃计谋还是一(yi)点点被继(ji)承了下来。
我们相信，未来或许(xu)热门的行业会变，但发展+价(jia)值/科技+红利的哑铃设置思路或许(xu)能够穿越周期，继(ji)续演绎相称长的时候。
具体而言，起首看(kan)天平的左边：设置红利的理由。5月20日前后，国(guo)有大行纷纷下调人民币存款利率。Wind数据显示，5月20日定(ding)期整存整取三年期和(he)五(wu)年期存款利率分别离开了1.25%和(he)1.3%，一(yi)年期定(ding)存利率首次跌破1%，离开了0.95%的时代，而债市也在经历(li)了春节后资(zi)金偏(pian)紧的调整，重新回到了10年期国(guo)债收益率1.7%一(yi)线(xian)。在这类低利率环境，我们不(bu)能为了低波动而躲(duo)避那些具备高(gao)分红能力的资(zi)产，而应该利用(yong)好这些工具，争取雄厚资(zi)产的收益泉源(yuan)。以标普港股通低波红利指数为例，标普港股通低波红利指数在编制规(gui)则中，综(zong)合考虑了低波、红利、港股通三个因素。一(yi)是标普港股通低波红利指数加入了波动率因子(zi)，优选标普港股通指数内50只波动幅度较小的股票；二(er)是指数成分股按最近12个月股息收益率进行加权，把股息率更高(gao)的公司给予相对更高(gao)的权重；三是港股通选股，有助于更好地(di)掌控港股复苏的贝塔。当然，我这里需(xu)要提醒人人，红利背后代表的是价(jia)值风格，而AH股关于价(jia)值和(he)发展的周期变动历(li)来猛(meng)烈，我们要充(chong)足尊重市场周期和(he)叙事的变化，幸(xing)免在一(yi)个风格“坐牢”的窘境，所以，也就更需(xu)要哑铃计谋来增强组合韧性了。
再看(kan)天平的右边：选择发展股的理由。如果红利起到的是股息和(he)防御的结(jie)果，掌控的是当下，那么发展股强调的则是未来，除能摸到的股息分红之外，我们还能相信的就是AI、机器人、创新药等(deng)背后未来的产业趋势，以及由此带来的长期投资(zi)价(jia)值。以恒生指数为例，恒生科技指数里不(bu)仅有头部港股互(hu)联网公司，近期赴港上市的动力电池、家电龙头，未来也有可能会成分股调整后纳入指数，使(shi)恒生科技指数的成分股结(jie)构(gou)变得更加多元。恒生科技可能正在从“聚焦科技”的指数向着“具备全球竞争力的一(yi)揽子(zi)我国(guo)企业”转型，资(zi)产质(zhi)量越来越高(gao)。跟着市场周期调整，核心资(zi)产未来或会渐渐具备股息价(jia)值，而像港股科技龙头企业则会兼具发展性和(he)股东报答。所以，越来越多的优质(zhi)公司可能会在发展性和(he)股东报答偏(pian)向做出改变，那时哑铃计谋所能涵(han)盖的标的也就越发多元了。这或许(xu)是一(yi)个大趋势。
06
内地(di)投资(zi)者参与港股投资(zi)：
港股通、ETF、跨境理财通
全景(jing)网：内地(di)的投资(zi)者朋友参与港股投资(zi)，首要有哪些路径？
徐(xu)栋：内地(di)投资(zi)者参与港股投资(zi)，首要有三种(zhong)方式：守(shou)旧港股通权限，直接投资(zi)港股；借助ETF投资(zi)港股；借助跨境理财通投资(zi)港股。
具体而言，如果投资(zi)者经过守(shou)旧港股通权限投资(zi)港股，那么需(xu)要满意守(shou)旧港股通权限的门槛要求。对付个人投资(zi)者而言，需(xu)满意申请权限守(shou)旧前20个生意业务日日均资(zi)产不(bu)低于人民币50万元、风险承受能力为C4及以上等(deng)前提。
如果投资(zi)者借助场内ETF或场外指数基金投资(zi)港股，现在国(guo)内市场有较多跟踪港股指数的场内ETF和(he)场外指数基金，相对股票投资(zi)，基金投资(zi)资(zi)金门槛低，因为ETF或者场外指数基金跟踪的是一(yi)揽子(zi)股票的表现，风险相对聚集，也可作为内地(di)投资(zi)者曲(qu)线(xian)投资(zi)港股的工具。
如果投资(zi)者借助跨境理财通投资(zi)港股，那么就与我们熟知的A股的“南向”雷同，经过跨境理财通的“南向通”，粤港澳大湾(wan)区内地(di)投资(zi)者在港澳销售机构(gou)开立个人投资(zi)账户，经过闭(bi)环式资(zi)金管(guan)道(dao)汇(hui)出资(zi)金购买(mai)港澳销售机构(gou)销售的投资(zi)产品，进而间接投资(zi)港股。
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