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为持续(xu)向投(tou)资者普及ETF基础知识，招商证券携(xie)手(shou)十大基金(jin)公司，联合全景网共同举行(xing)2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨正在帮助投(tou)资者提升(sheng)资产配置与风险管理本领，促(cu)进ETF市场的健康进展。
2025年5月7日，招商证券x《拜托了基金(jin)》系列直播邀请到了易方达指数(shu)研究员李宗(zong)轩，一(yi)路探究《分(fen)红+价值作育“长(chang)跑能手(shou)”》。
李宗(zong)轩透露表现，红利价值指数(shu)因其更强的价值属性，对险资等中长(chang)期资金(jin)具备更高配置吸(xi)引力。
新"国(guo)九条"政策明确(que)引导保险资金(jin)、社(she)保基金(jin)、养老金(jin)等中长(chang)期资金(jin)提升(sheng)A股配置比例，并经(jing)过长(chang)周(zhou)期审核机制为其入市创造方便条件。
市场回归基本面定价逻辑(ji)
核心资产与红利风格受关注
全景网：怎样对待红利类资产当下的投(tou)资价值和逻辑(ji)？
李宗(zong)轩：当前A股市场正逐步回归基本面定价逻辑(ji)，财报密集披(pi)露期进一(yi)步强化了这一(yi)趋势。尽管高频数(shu)据还没有展现经(jing)济复苏明确(que)信号，全体A股红利修复基础仍(reng)显(xian)不足(zu)，但红利质量领先，功绩增速明确(que)的板块依旧具备跑赢潜力。
目前，外洋扰动因素依旧存正在，大盘核心资产及红利风格资产正在风险偏好趋稳情况中展现出较强防御属性。国(guo)内市场宏观方面，1—2月工业企业营收同比增3%，毛利率同比增2%，虽较客岁12月有所回落，但仍(reng)优(you)于“924新政”前水平。
经(jing)过分(fen)项数(shu)据来看，下游行(xing)业毛利率降幅收窄，中下游内需型行(xing)业毛利增速企稳，出口导向型行(xing)业则实现显(xian)著改善，反应后(hou)期政策传导结果，出口依赖(lai)较强的行(xing)业也有明显(xian)回升(sheng)。
展望后(hou)市，短期企业景气度或受益于新技(ji)能需求释放，但中长(chang)期红利修复仍(reng)面临产能多余、内需不足(zu)及商业摩擦(ca)的挑战。长(chang)期仍(reng)需关注，居民转移领取、地产泉币化政策及收储(chu)机制优(you)化等政策。
红利类指数(shu)定价的核心影响(xiang)因素阐明
全景网：红利类资产如何兼顾避险需求和收益弹性？尤(you)其是面对财报季的功绩分(fen)化，这类资产能不能扛住决断(duan)期的波动压力？
李宗(zong)轩：红利类指数(shu)定价首要受三方面因素影响(xiang)：一(yi)是投(tou)资者情绪变化，当市场风险偏好下行(xing)时，短期资金(jin)偏向于配置具备防御属性的高股息板块避险；
二是利率情况更改，正在利率下行(xing)周(zhou)期中，高股息资产相较于债券的性价比提升(sheng)，叠加(jia)流动性宽松(song)背景，银行(xing)、保险等机构为维持产物回报率大概增加(jia)权(quan)益类红利资产配置；
三是经(jing)济复苏预期，高股息资产中的顺(shun)周(zhou)期板块占比通常较高，正在经(jing)济回暖(nuan)阶(jie)段可为投(tou)资者提供更多猎(lie)取绝(jue)对收益的机会(hui)。
主(zhu)流红利指数(shu)差异化特性
全景网：指数(shu)的核心差异是什么？尤(you)其是中证红利价值指数(shu)有哪些奇特性？
李宗(zong)轩：我将从三个维度去对比一(yi)下目前主(zhu)流红利指数(shu)的一(yi)些差异。
第(di)一(yi)，从体例规(gui)则阐明，筛选(xuan)逻辑(ji)是分(fen)歧的。中证红利采用单一(yi)股息率因子筛选(xuan)全市场股息率最高的100只股票，仅要求已往(wang)两年持续(xu)分(fen)红，对分(fen)红持续(xu)性要求较低；红利低波正在股息率基础上叠加(jia)低波动因子，侧重水电、高速等防御性行(xing)业；上证红利仅覆盖沪市股票，偏向钢铁(tie)、化工等传统周(zhou)期行(xing)业；而红利价值指数(shu)则设置了更严格的分(fen)红筛选(xuan)标准，要求企业一(yi)连三年分(fen)红且金(jin)额逐年增长(chang)，剔(ti)除(chu)突击分(fen)红或股息领取率过高公司，并经(jing)过PB等综合估(gu)值指标避免高股息高估(gu)值陷(xian)阱。
第(di)二，行(xing)业分(fen)布方面，分(fen)歧的红利指数(shu)风险敞口差异非常明显(xian)。中证红利聚集于消费、制作等顺(shun)周(zhou)期板块，深证红利聚焦深市成长(chang)型高分(fen)红企业，红利价值指数(shu)则配置煤炭、银行(xing)、交运(yun)等现金(jin)流较为稳定的行(xing)业，其央国(guo)企占比显(xian)著较高，具备较强抗政策风险本领。
从风险收益特性来看，红利价值指数(shu)展现出更优(you)的夏(xia)普比率，其高股息、低估(gu)值、稳增长(chang)的特质有效躲避传统红利计谋的价值陷(xian)阱，正在当前经(jing)济弱复苏与利率下行(xing)背景下，该指数(shu)经(jing)过聚焦稳定现金(jin)风行(xing)业和严格估(gu)值保护机制，为投(tou)资者提供了更具吸(xi)引力的配置选(xuan)择。
红利价值指数(shu)体例规(gui)则解析
全景网：指数(shu)体例规(gui)则计划如何避免高股息陷(xian)阱？比如为什么要求公司必须要一(yi)连三年分(fen)红增长(chang)？
李宗(zong)轩：红利价值指数(shu)的体例流程需要实现可投(tou)资性与分(fen)红稳定性筛选(xuan)。
首先，要求成分(fen)股满意(yi)已往(wang)三年一(yi)连现金(jin)分(fen)红且每年税后(hou)股息率大于零，同时总市值及成交额流动性均位于市场前80%。指数(shu)选(xuan)用方法差异体现正在以(yi)下几点：
一(yi)是剔(ti)除(chu)已往(wang)一(yi)年股息领取率处于样本前5%或领取率为负的证券，避免企业因短期突击分(fen)红或利润分(fen)配不可持续(xu)而入选(xuan)，排除(chu)已往(wang)三年每股股利增长(chang)率非正的证券，强制要求分(fen)红金(jin)额逐年递增，强化分(fen)红的持续(xu)成长(chang)性；
二是剔(ti)除(chu)分(fen)红不稳定、或是分(fen)红成长(chang)性不足(zu)的公司。以(yi)后(hou)经(jing)过计算已往(wang)三年平均股息率并连系市净率（PB）、市盈(ying)率（PE）、市现率（PCF）等指标对75只高股息证券排序(xu)，从中拔取股息率排名靠前且估(gu)值水平最低的50只股票构成指数(shu)样本。
该选(xuan)股体式(shi)格局经(jing)过每年定期调解，首先能够做到分(fen)红越(yue)发严格，要求上市公司不仅需要稳定分(fen)红，并且具备分(fen)红率的成长(chang)性；其次，正在股息率较高的证券样本中，能进一(yi)步选(xuan)择估(gu)值偏低的一(yi)些股票，因为估(gu)值不仅是看这个市盈(ying)率，同时也关注市净率、市现率等财务指标。那末这个估(gu)值评价维度，也体现了价值投(tou)资的理念。
全景网：经(jing)过体例方案选(xuan)出来成分(fen)股有什么特性？
李宗(zong)轩：红利价值指数(shu)经(jing)过体例方案筛选(xuan)出的50只成分(fen)股，其行(xing)业分(fen)布相对较为会(hui)合。例如中证红利包含100只成分(fen)股，覆盖20多个行(xing)业，而红利价值仅覆盖13个行(xing)业，尤(you)其对煤炭、银行(xing)、交通运(yun)输等行(xing)业显(xian)著超配，其他行(xing)业分(fen)布也更为会(hui)合。该指数(shu)正在选(xuan)股偏向上更偏向极致化的价值属性板块。与中证红利相比，红利价值前十大成分(fen)股中大部分(fen)为煤炭和银行(xing)股，而中证红利则包含部分(fen)消费类及汽车(che)、纺织等行(xing)业的个股。从市值维度看，红利价值成分(fen)股市值中位数(shu)约为600亿元，全体呈现中大盘风格特性。
红利价值指数(shu)投(tou)资亮点及估(gu)值指标的协同感化
全景网：能否(fou)提供一(yi)些案例说明这些规(gui)则到底如何帮助指数(shu)实现较好收益？包括这种计谋正在未(wei)来的行(xing)业轮动中是否(fou)可持续(xu)？
李宗(zong)轩：从过往(wang)长(chang)期功绩表现来看，红利价值指数(shu)具有相对稳定的收益特性。相较于中证红利指数(shu)，其长(chang)期功绩表现更为突出。若以(yi)2009岁尾为出发点统计至2024岁尾，该指数(shu)年化收益率约达8.7%，期间几乎实现一(yi)连六年正收益，展现出更优(you)的持有体验与功绩稳定性。总结其投(tou)资亮点，共有5点：
一(yi)是该指数(shu)经(jing)过框架进级构建了多维度估(gu)值筛选(xuan)体系；
二是保障分(fen)红稳定性的同时兼顾分(fen)红成长(chang)性；
三是严格的估(gu)值筛选(xuan)机制赋予指数(shu)更敏锐的行(xing)业风险应对本领，可有效躲避弱景气行(xing)业；
四是成分(fen)股具备较强的央国(guo)企属性特性；
五是作为“红利中的价值”代表，其成分(fen)股对险资等中长(chang)期资金(jin)具备相对较强的配置吸(xi)引力。
全景网：请详细说明一(yi)下这些估(gu)值指标如何举行(xing)协同感化，以(yi)免选(xuan)到基本面比较恶化的伪高股息股票？
李宗(zong)轩：红利价值指数(shu)经(jing)过框架进级构建了多维度估(gu)值筛选(xuan)机制，旨正在躲避传统红利投(tou)资中大概存正在的价值陷(xian)阱问(wen)题。若仅依赖(lai)高股息因子选(xuan)股，易归入股价大幅下跌(die)且基本面恶化的个股，此类公司短期股息率抬升(sheng)大概源于股价下跌(die)而非实正在分(fen)红本领提升(sheng)，其未(wei)来利润与分(fen)红持续(xu)性存疑，形成所谓“高股息率难以(yi)兑现”的价值陷(xian)阱。该指数(shu)经(jing)过严格估(gu)值筛选(xuan)剔(ti)除(chu)领取率过高的公司，同时正在规(gui)则计划上强调分(fen)红稳定性与成长(chang)性双重约束，要求成分(fen)股具备一(yi)连分(fen)红增长(chang)纪录，从而帮助投(tou)资者去避免这个问(wen)题。
红利价值指数(shu)风险防控机制
全景网：这种机制如何从泉源上避免传统的红利指数(shu)大概存正在的突击分(fen)红大概财务粉饰的风险？
李宗(zong)轩：相较于中证红利，红利价值指数(shu)正在体例规(gui)则上更强调公司分(fen)红的可持续(xu)性与成长(chang)性，经(jing)过剔(ti)除(chu)红利领取率过高及分(fen)红增长(chang)率非正的证券，其股息领取率虽相对略低，但分(fen)红公司数(shu)目占比更高且分(fen)红增速更快，这样的规(gui)则会(hui)赋予指数(shu)更价值的红利属性，也会(hui)给投(tou)资者带来更好的分(fen)红体验。我们(men)统计了2019年至2023年的数(shu)据，该指数(shu)成分(fen)股平分(fen)红公司占比全体高于中证红利，分(fen)红率平均增速亦领先，体现出正在保障分(fen)红稳定性的同时兼顾成长(chang)性的特性。
全景网：您(nin)提到中证价值指数(shu)具有更敏感的行(xing)业风险应对本领，这种本领是否(fou)和指数(shu)的体例规(gui)则直接相干？能否(fou)拆解下规(gui)则细节，为什么红利价值指数(shu)能够躲避行(xing)业风险？
李宗(zong)轩：红利价值指数(shu)严格的估(gu)值筛选(xuan)机制赋予其更敏锐的行(xing)业风险应对本领，例如2021年与2022年的成分(fen)股调解周(zhou)期就是典范案例。2020年12月，中证红利与红利价值指数(shu)对地产板块配置权(quan)重分(fen)别为14.2%与21.5%，而2022年12月调解中，红利价值近乎清仓式(shi)减配景气走弱的地产板块，转而增配煤炭、银行(xing)、石化等高股息行(xing)业。尽管2022年受地产板块拖累其表现弱于中证红利，但正在2023年至2024年地产行(xing)业大幅回撤阶(jie)段，该指数(shu)显(xian)著跑赢中证红利，印证其经(jing)过动态调解躲避弱景气行(xing)业的有效性。
红利价值指数(shu)的“中特估(gu)”基因与险资配置引力
全景网：您(nin)前面提到第(di)4个长(chang)处，说指数(shu)更具备央国(guo)企属性的红利，那跟中特估(gu)之间的接洽(qia)是怎样样？
李宗(zong)轩：自2022年证监会(hui)明确(que)提出构建中国(guo)特色估(gu)值体系以(yi)来，羁(ji)系层经(jing)过分(fen)红政策强化及国(guo)企革新深化（如新“国(guo)九条”发布、国(guo)资委“一(yi)利五率”审核体系实施(shi)）持续(xu)引导市场关注央国(guo)企长(chang)期投(tou)资价值。正在此政策背景下，央国(guo)企有望迎来更积极的基本面改善，成为A股市场长(chang)期投(tou)资主(zhu)线之一(yi)。红利价值指数(shu)成分(fen)股中84%为央国(guo)企标的，显(xian)著高于中证红利指数(shu)52%的央国(guo)企占比，其结构高度契合“中特估(gu)”投(tou)资主(zhu)题，符合未(wei)来政策导向与市场进展趋势。
全景网：还有第(di)5点您(nin)提到说是红利中的价值是什么意(yi)义？怎样样去体现？
李宗(zong)轩：红利价值指数(shu)因其更强的价值属性，对险资等中长(chang)期资金(jin)具备相对更高配置吸(xi)引力。新“国(guo)九条”政策明确(que)引导保险资金(jin)、社(she)保基金(jin)、养老金(jin)等中长(chang)期资金(jin)提升(sheng)A股配置比例，并经(jing)过长(chang)周(zhou)期审核机制为其入市创造方便条件。此类资金(jin)风险偏好与投(tou)资目标天然(ran)适(shi)配稳定分(fen)红型权(quan)益资产，从险资配置数(shu)据观察，其对红利价值指数(shu)成分(fen)股的持股比例中位数(shu)约为2%，显(xian)著高于中证红利指数(shu)1%的水平，被险资持有的成分(fen)股占比亦明显(xian)占优(you)，一(yi)定程度上表明中证红利价值这个指数(shu)对中长(chang)期资金(jin)而言来说更有吸(xi)引力。
红利价值指数(shu)的投(tou)资价值：负债端(duan)扩张与政策红利共振下的高股息配置窗口
全景网：连系当下市场来看，您(nin)觉得红利价值指数(shu)当下的投(tou)资价值是怎样样的？
李宗(zong)轩：从投(tou)资价值层面出发，若以(yi)居民存款(kuan)增量表征负债端(duan)供给、存款(kuan)增量表征资产供给，可观察到当前居民存款(kuan)增量与存款(kuan)增量之比自2020年后(hou)大幅下行(xing)，从此前约1:1的比例攀升(sheng)至5:1摆布，反应出资产与负债间的不均衡。正在此背景下，当存款(kuan)、债券等资产供给量及收益率下行(xing)而负债增量持续(xu)存正在时，权(quan)益类资产中类债属性较强的高股息资产将相对受益于资产荒(huang)引发的资金(jin)溢出效应。连系当前经(jing)济结构转型及居民储(chu)备率高位运(yun)转的宏观情况，高股息资产具备中长(chang)期配置价值。
从无风险利率变化与高息资产收益的联系关系性来看，2022年前红利风格更多与利率同向波动，体现其顺(shun)周(zhou)期权(quan)益属性；但2020年后(hou)红利风格与无风险利率的干系发生反转，逐渐受益于利率下行(xing)情况。经(jing)过短期量价维度评估(gu)，当前高股息资产的换手(shou)率及相对热(re)度处于历史低位，其相对于A股市场的超额收益正在低配置水平下有望正在中周(zhou)期内展现。
政策层面，表现优(you)异的指数(shu)作为中长(chang)期资金(jin)入市载体持续(xu)遭到关注。《促(cu)进资源市场指数(shu)化投(tou)资高质量进展行(xing)动方案》的发布进一(yi)步强化指数(shu)基金(jin)进展导向，中长(chang)期资金(jin)入市将提升(sheng)优(you)质权(quan)益资产的配置需求。供给端(duan)更雄厚多维的指数(shu)产物有望成为资金(jin)配置的紧(jin)张工具，历史功绩优(you)异的价值红利指数(shu)或更受喜爱。
从历史表现看，A股波动偏向与央地广义财政支出增速差存正在相干性，且后(hou)者对市场走势有一(yi)定领先性。2021年后(hou)地方债务管控强化及土地市场调解导致央地增速差显(xian)著抬升(sheng)，未(wei)来若加(jia)大化债支持力度，或可释放地方财政支出空间，进而推动权(quan)益资产端(duan)修复。
全景网：最后(hou)，请给关注红利投(tou)资的观众朋友们(men)一(yi)些配置建议。
李宗(zong)轩：好的。面对当前波动较大的市场情况，定期分(fen)红的ETF大概更适(shi)合对现金(jin)流有需求的妥当型投(tou)资者。投(tou)资者可关注条约中明确(que)定期评估(gu)分(fen)红条款(kuan)的基金(jin)，若配置三只正在季度分(fen)红时间错开(kai)的红利ETF，可形成“季季有分(fen)红、月月到账”的现金(jin)流循环，既能聚集单一(yi)产物的分(fen)红波动风险，又可实现分(fen)歧产物间行(xing)业与计谋的互(hu)补。
本文节选(xuan)自易方达基金(jin)《分(fen)红+价值作育“长(chang)跑能手(shou)”》主(zhu)题直播，分(fen)享嘉宾为易方达指数(shu)研究员李宗(zong)轩（A2023110301272x），文本内容根据嘉宾观点整理。
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