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在资本市场中，上市公司跨界并购往往伴随着巨(ju)大的(de)争议与没有肯定(ding)性。近日，绿通科技（301322.SZ）公告，拟使用超募资金4.5亿(yi)元受让江苏(su)大摩半导体科技有限公司（以(yi)下简称“大摩半导体”）46.92%的(de)股权，并使用超募资金8000万元增资取得大摩半导体7.69%的(de)股权。
业绩承(cheng)压(ya)下的(de) "跨界突围" 感(gan)动
绿通科技主营业务为高尔夫球(qiu)车和旅行车，2023年上市当年即业绩变(bian)脸(lian)，扣(kou)非后净利润由2022年的(de)3.1亿(yi)元下滑至2024年的(de)1.06亿(yi)元。2025年第一(yi)季度，公司业绩连续下滑态势，扣(kou)非净利润下降超过50%。
落井下石的(de)是，2024年7月(yue)，美国商务部决(jue)意对进口自中国的(de)特(te)定(ding)低速载人(ren)车辆发(fa)起反推销和反补贴调查。2025年6月(yue)20日，公司称，美国商务部作出本次“双反”调查的(de)终裁结果，美国客户进口公司涉案产品需按119.33%的(de)税率(lu)缴(jiao)纳反推销税保证金，按31.45%的(de)税率(lu)缴(jiao)纳反补贴税保证金。2024年，公司来自美国市场的(de)销售收入(ru)2.42亿(yi)元，占营业收入(ru)的(de)29.14%。
行业人(ren)士张涛(tao)对界面新闻表示：“比年来新能源低速车市场竞争加重，美国市场已经是相对利润最为丰厚的(de)一(yi)块区域，此(ci)次双反大概会对公司美国市场拓展产生较大冲击，进而对业绩产生较大影响。“
此(ci)外，因为绿通科技上市时订价较高，形成大量超募资金，账面货币资金有19.7亿(yi)元，净资产则(ze)为28.25亿(yi)元。手握大量资金叠加业绩下滑，主业增长面对较大风险，绿通科技迫切需要为资金探求(qiu)新出口，对外并购成为其计谋转型的(de)重要选项。
没有过，绿通科技挑选半导体装(zhuang)备领域作为跨界方向，让市场倍感(gan)意外。高尔夫球(qiu)车属于低技术壁垒的(de)休闲文娱(yu)类装(zhuang)备，而半导体量检测装(zhuang)备是芯片(pian)制造的(de) "眼睛"，涉及精密光学、机械控制、野生智(zhi)能等多学科技术，两者在技术路径、家(jia)当链逻辑、客户群体上几无交集。
有券(quan)商分(fen)析(xi)师对界面新闻直(zhi)言："绿通科技缺少半导体行业履历，既无技术储备，也无渠道资本，跨界并购协同效应有限。"
大摩半导体：被两次“相中”的(de)标的(de)
此(ci)次绿通科技拟并购标的(de)大摩半导体并没有是在A股初次出现。2024年1月(yue)，上市公司天力锂(li)能（301152.SZ）曾对大摩半导体发(fa)起收买，这笔生意业务在履历一(yi)年多的(de)冗长拉扯后，于今年5月(yue)终止。
大摩半导体主营业务为基(ji)于半导体晶(jing)圆量检测装(zhuang)备的(de)再制造、进级改造和技术办事(shi)，产品覆盖明暗场缺陷检测、套刻仪(yi)、膜(mo)厚量测、扫描电镜(jing)、应力仪(yi)，电阻测试仪(yi)等装(zhuang)备，最高可支撑14nm制程工艺(yi)，客户包括中芯国际、台积电、GlobalFoundries、德州仪(yi)器、积塔半导体等晶(jing)圆厂(chang)商。
现在，A股已经有中科飞测（688361.SH）、精测电子（300567.SZ）、天准科技（688003.SH）和赛腾(teng)股份（603283.SH）等涉及到自研半导体晶(jing)圆量检测装(zhuang)备，新三板(ban)中有卓海科技（874380）与大摩半导体业务类似。
根据绿通科技的(de)形貌，大摩半导体业绩近两年有一(yi)定(ding)增长，营收从(cong)2022年的(de)1.91亿(yi)元提升至2024年的(de)2.78亿(yi)元，净利润从(cong)2022年的(de)4775万元提升至2024年的(de)6493万元。2025年第一(yi)季度，公司营收和归母净利润分(fen)别为5933万元和1786万元。
存货水平(ping)居高没有下
投行人(ren)士王立强报(bao)告界面新闻：“现金流紧张以(yi)及科创属性没有足大概是大摩半导体连续追求(qiu)被并购的(de)主要缘故原由。”
大摩半导体2024年和2025年第一(yi)季度经营流动产生的(de)现金流分(fen)别为-3713万元和-883万元，与同期净利润存在较大背(bei)叛。
截至3月(yue)31日，大摩半导体账面货币资金4424万元，短期借款为1.24亿(yi)元。大额存货现在是限制现金流的(de)主要因素，公司在2024岁终和2025年一(yi)季度末存货分(fen)别为4.92亿(yi)元和5.63亿(yi)元，存货占当期总(zong)资产比例(li)在70%摆布。公司2024年营业本钱为1.55亿(yi)元，假(jia)设2023年营业本钱与2024年持平(ping)或更低，据此(ci)推测，公司存货周转天数大概在1000天以(yi)上。
进一(yi)步拆分(fen)看，大摩半导体2025年一(yi)季度末的(de)5.64亿(yi)元存货中，“在产品“有4.37亿(yi)元，占比达到77.5%，表明公司产品临盆周期较长。
数据来源：公司通告、界面新闻研讨部
“大摩半导体所在的(de)半导体量检测装(zhuang)备行业龙头为美国KLA，在部份核心装(zhuang)备中的(de)市场占有率(lu)超过八成，具有统治地位，但KLA作为美国企业比年来面对严格的(de)出口管制，因此(ci)二手装(zhuang)备成为市场的(de)'香饽(bo)饽(bo)'，”一(yi)位半导体装(zhuang)备工程师向界面新闻指出，“二手装(zhuang)备再制造的(de)流程通常包括拆解(jie)、清洗、更换损耗的(de)零(ling)部件，偏从(cong)新校准工艺(yi)参数。其中最浩劫点的(de)是一(yi)些核心零(ling)部件难(nan)以(yi)获(huo)取，如(ru)量检测装(zhuang)备中最核心的(de)激光光源，对稳定(ding)性有极为苛刻的(de)要求(qiu)，由KLA向美国相干公司独家(jia)定(ding)制，出口受到严格限定(ding)，现在海内(nei)有多数激光器厂(chang)家(jia)能够临盆266nm激光光源，但到先辈制程所需的(de)193nm及更短波长的(de)激光光源，海内(nei)厂(chang)家(jia)就暂时无法突破了。再到高端制程量检测装(zhuang)备中所需的(de)镜(jing)片(pian)、相机、采集卡、运动平(ping)台等一(yi)系列零(ling)部件，海内(nei)的(de)供应链都(dou)较为薄弱。这意味着这些零(ling)部件都(dou)相称依赖进口，而海外零(ling)部件的(de)定(ding)货周期广泛较长，一(yi)年以(yi)上的(de)比比皆是，这也会耽搁二手装(zhuang)备厂(chang)商的(de)临盆进度。”
研发(fa)投入(ru)相对较为薄弱
在自研装(zhuang)备方面，绿通科技声称大摩半导体“部份自研装(zhuang)备已进入(ru)客户验证阶段”。但相比自研装(zhuang)备厂(chang)商，大摩半导体研发(fa)投入(ru)相对薄弱是没有争的(de)事(shi)实(shi)。
2024年，大摩半导体研发(fa)费用为1052万元，研发(fa)费用率(lu)为3.79%，金额和比例(li)上都(dou)远低于同业均匀水平(ping)。比拟来看，中科飞测、精测电子、天准科技、赛腾(teng)股份和卓海科技五家(jia)公司中，研发(fa)费用和研发(fa)费用率(lu)最低的(de)是卓海科技，研发(fa)费用为3369万元，研发(fa)费用率(lu)为7.25%。
数据来源：Wind、界面新闻研讨部
在研发(fa)费用投入(ru)薄弱的(de)环境下，大摩半导体实(shi)在自研能力有待商榷(que)。
评估报(bao)告显示，此(ci)次生意业务中，大摩半导体评估价值为9.64亿(yi)元，对应静态市盈率(lu)为14.8倍，估值水平(ping)远低于自研半导体晶(jing)圆量检测装(zhuang)备的(de)公司，如(ru)天准科技静态市盈率(lu)为76.6倍。
这场看似 "性价比突出"的(de)生意业务，大概隐含了对其财(cai)政风险、技术瓶颈和业务模式(shi)可持续性的(de)耽忧。
在绿通科技通告发(fa)布第二天即8月(yue)5日，绿通科技开盘涨(zhang)幅近12%，但收盘大幅回落至5.11%。8月(yue)6日，公司股价继续回落，表明市场对此(ci)次收买仍有疑虑(lu)。
从(cong)行业层面看，海内(nei)半导体装(zhuang)备自立化是长时间趋(qu)向，但这一(yi)过程需要技术积累与耐烦。对于大摩半导体这类依赖二手装(zhuang)备再制造的(de)企业，若没有能突破核心零(ling)部件瓶颈、提升自研能力，增漫空间将始终受制于海外供应链。绿通科技若无法为其注入(ru)技术资本与管理履历，并购大概沦(lun)为 "接盘" 一(yi)个(ge)存在隐性风险的(de)资产。
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