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经过短期调解后，港股(gu)券商(shang)板块回勇。
香港证券ETF(513090)连续两(liang)日上涨，年(nian)内涨幅50.88%，大幅跑赢中证全指证券公司(si)指数。
更值(zhi)得关注的是，香港证券ETF(513090)上周吸金38.56亿元，成(cheng)为全市场股(gu)票型ETF资金流入榜首。
这一数据表明(ming)，资金对券商(shang)板块的信心(xin)仍在赓续增强中。
不止中资，近期外资也在抢筹港股(gu)券商(shang)。
7月22日，环球(qiu)资管巨头贝莱德买(mai)入126.24万股(gu)中金公司(si)H股(gu)，耗(hao)资2552万港元，持股(gu)比(bi)例升至5.01%。
另外一个外资大行巴克(ke)莱银行，更以12.46%持股(gu)比(bi)例跃居中州证券第二大股(gu)东。
如何理解资金的举动，以及背后的逻辑？未来(lai)券商(shang)板块又(you)会走向何方？
01缘何资金涌入？
资金之所(suo)以涌入券商(shang)板块，是因为该板块叠加了有多重利好，有短期的业绩利好，也有中长期的政策面、资金面、行业面、基础(chu)面等等。
需要重点提及的，是近期持续释放的利好因素——半年(nian)业绩。
Wind的统计数据显示，2025上半年(nian)，包含A+H股(gu)50家(jia)上市券商(shang)，板块总营收同(tong)比(bi)增长32.5%，归母净利润总额同(tong)比(bi)大增48.7%。
其中，增速凌驾100%的有6家(jia)，50%-100%的有18家(jia)，合计占比(bi)约一半，头部券商(shang)，如中金、中信、华泰等表现(xian)精彩，利润增速都远超营收增长，部分基数较低的券商(shang)，如华西证券净利增超10倍。
细分业务方面，自(zi)营投资同(tong)比(bi)增长58.9%，投行业务增长41.2%，名誉业务增长33.5%，资管业务增长18.7%。
可以说，券商(shang)板块本年(nian)上演(yan)了王者归来(lai)的戏码。
而能(neng)够有云云微弱的表现(xian)，很(hen)大缘故原由是已往(wang)数年(nian)的市场低迷，估(gu)值(zhi)回撤幅度过大，加下行业主动变革，券商(shang)的基础(chu)面有了很(hen)大的反转。同(tong)时，股(gu)市回暖，交易量回升，IPO活跃，给券商(shang)的业绩提供了实实在在的增长动力。
以A股(gu)为例，2025年(nian)1-7月，日均成(cheng)交额约1.58万亿元，较2024年(nian)同(tong)期增长约32%；2025年(nian)初至8月初，A股(gu)已累计超100个交易日成(cheng)交额突破(po)1万亿元，远超2024年(nian)同(tong)期水平。
同(tong)期的港股(gu)表现(xian)，也相(xiang)当活跃，日均成(cheng)交额1580亿港元，较2024年(nian)同(tong)期增长32%，7月单月日均成(cheng)交突破(po)1820亿港元，创2023年(nian)3月以来(lai)新高。
特别(bie)值(zhi)得一提的，是港股(gu)的IPO市场。
2025年(nian)1-7月，港股(gu)市场共有51只新股(gu)上市，累计募资1286亿港元，同(tong)比(bi)增长616%，接近2023-2024年(nian)两(liang)年(nian)募资总额，继续稳居环球(qiu)IPO融资榜首。
A股(gu)再融资方面，表现(xian)也不错(cuo)。
停止7月31日，A股(gu)上市公司(si)通过多种再融资体式格局召募的资金总额达7632.4亿元，同(tong)比(bi)增长580.21%，范围大幅爬升，远超客岁同(tong)期。共有39家(jia)券商(shang)到场年(nian)内再融资（定(ding)增和可转债）项目保荐，从再融资承销范围来(lai)看，募资范围凌驾500亿元的，包括中信证券、国泰海通证券、中信建投证券、中金公司(si)、中银证券。
从主力资金动向中，也可以有考证。
其中，公募基金对于券商(shang)板块的持仓占比(bi)，从Q1的3.2%升至Q2的4.8%；北向资金7月单月净买(mai)入券商(shang)股(gu)186亿元；券商(shang)板块的融资买(mai)入额，占比(bi)升至9.3%。
如前文开首所(suo)述，外资机构也在抢购港股(gu)券商(shang)。
02未来(lai)增长点有哪些？
当然，半年(nian)报业绩增长也好，主力配置比(bi)例增加也好，都已成(cheng)为“已往(wang)式”，投资更注意的，是“未来(lai)式”，那究竟券商(shang)板块的“未来(lai)式”，会是甚么样子呢(ne)？
首先说一个最接地气(qi)的数据——开户人数。
从月度对比(bi)来(lai)看，2025年(nian)1月A股(gu)新开户总数为157万户，2月的284万户实现(xian)了近翻倍增长，3月突破(po)了300万户，4月因关税磨擦市场震荡环比(bi)下落37.22%，5月受假期影响进一步回落，6月有所(suo)回升，7月环比(bi)增长19.27%。
与2024年(nian)7月新增115万户开户数相(xiang)比(bi)，2025年(nian)7月新开户同(tong)比(bi)增长71%，远超客岁同(tong)期开户水平。结合2024年(nian)全年(nian)开户数据来(lai)看，196万户高于客岁的8个月份。
开户人数的高增长，反映了股(gu)市回暖，股(gu)民到场热(re)情高，更紧张(zhang)的是，这些新增开户数所(suo)带(dai)来(lai)的新的资金量、新增的交易额，是券商(shang)未来(lai)业绩增长的紧张(zhang)驱动力。
开户数主要反映的是2C，那2B层面又(you)有甚么新增业务量呢(ne)？
以港股(gu)为例，现(xian)在市场比(bi)较关注的，有加大支持A+H上市和中概股(gu)回流。
不妨简单地算一笔(bi)账：
若(ruo)未来(lai)3年(nian)新增50-80家(jia)A+H上市公司(si)，按IPO承销1.5-2.5亿港元/单，再融资0.8-1.2亿港元/单，跨境顾问0.3-0.6亿港元/单，香港券商(shang)板块新增投行收入区间(jian)在100-300亿港元，约占2024年(nian)港股(gu)券商(shang)总收入的15-40%。
另外，每新增1家(jia)A+H公司(si)年(nian)均带(dai)来(lai)港股(gu)侧(ce)交易佣金800-1200万港元，A股(gu)侧(ce)协同(tong)收入500-800万港元，按50家(jia)新增计算，年(nian)化新增佣金6.5-10亿港元；
做市利差收入预计新增3-5亿港元/年(nian)，衍(yan)生品(pin)业务挂钩A+H股(gu)的权证/牛熊(xiong)证刊行量或增30%，托管与财富管理新增机构客户预计200-300家(jia)，新增800-1200亿港元的资产托管范围，等等。
中概股(gu)回流方面，停止2025年(nian)8月，在美上市中概股(gu)总市值(zhi)约1.2万亿美圆，符合港交所(suo)二次上市前提的中概股(gu)约80-100家(jia)，总市值(zhi)超8000亿美圆。
即使激进估(gu)计，未来(lai)3年(nian)大概有20-30家(jia)中概股(gu)选择回港上市，二次上市带(dai)来(lai)300-500亿美圆的融资需求，也会给行业带(dai)来(lai)凌驾10亿美圆的新增收益。
回归后日均交易量预计增加30-50%，按当前港股(gu)日均成(cheng)交额1500亿港元计算，年(nian)化新增佣金约18-30亿港元；每只回归股(gu)票年(nian)化做市收入约500-1000万港元，30只回归股(gu)票可带(dai)来(lai)1.5-3亿港元新增收入。
如果用历史数据回测，每100亿港元新增IPO范围，可提拔行业整体估(gu)值(zhi)0.5-1倍PE，头部券商(shang)PB有望(wang)提拔20-30%。
现(xian)在，超200家(jia)企业排队，包括45家(jia)A股(gu)公司(si)，项目储备量相(xiang)当可观。瑞银就预计，2025年(nian)港股(gu)IPO募资总额将突破(po)2000亿港元。
当然，这些项目不会零丁判给某一方券商(shang)，而是国内外券商(shang)相(xiang)互合作，但随着中资券商(shang)合作力提拔，市场份额也有机会提拔。
03增量资金在哪？
除(chu)了基础(chu)面，流动性也是决定(ding)性因素，一定(ding)程度上属于更为直(zhi)接的因素。
可喜的是，随着市场回暖，不管是A股(gu)还是港股(gu)，流动性都已大为改(gai)善，新增资金量也绝(jue)对充足。
A股(gu)方面，国度正引导各类政策性资金入市，如社保资金2025年(nian)新增配置范围约3000亿元，基础(chu)养老保险基金新增入市范围1800亿元，证金公司(si)通过转融资向市场新增投放1500亿元，等等。
公募基金1-7月新发范围累计1.2万亿元，平凡股(gu)票型基金平均仓位升至89.3%；保险资金权益投资余额达3.8万亿元，占总投资比(bi)例上升至22.3%，险资权益投资比(bi)例下限实际(ji)应用率提拔至18%。
截止7月末，私募基金总范围达24.8万亿元，较2024年(nian)底增长12.3%，其中证券类私募范围初次突破(po)6.2万亿元，7月单月新增备案范围4200亿元，证券类私募单月增长1100亿元，创年(nian)内第二高。
北向资金1-7月净流入2865亿元，已达2024年(nian)全年(nian)的1.8倍；QFII/RQFII新增额度累计获批额度突破(po)3000亿美圆。
融资余额1.98万亿元，创10年(nian)来(lai)新高。
如果再加回购、员(yuan)工持股(gu)、散户资金等，新增资金量还会更大。
港股(gu)方面，互联互通机制(zhi)深化，如ETF纳(na)入互联互通、群众币柜台交易等举措，也将持续提拔港股(gu)市场流动性和国际(ji)吸引力。
与中外大型机构抢筹体式格局不同(tong)，内地投资者则通过ETF扫货港股(gu)券商(shang)，香港证券ETF(513090)连续获资金净流入，近20日吸金超112亿元，吸金额位居全市场股(gu)票型ETF第一。
香港证券ETF(513090)是全市场唯一跟踪中证香港证券投资主题指数的ETF，成(cheng)份股(gu)仅16只，指数前十大权重股(gu)包括中信证券、香港交易所(suo)、国泰海通、中国银河、华泰证券、中金公司(si)、国泰君安国际(ji)等龙头股(gu)，前十大权重股(gu)合计权重占比(bi)超89%，弹性大。
香港证券ETF(513090)最新基金范围达226.07亿元，近一月日均成(cheng)交额超174亿，近一月日均换手率达111%，市场交投活跃，支持T+0交易，综合费率0.2%/年(nian)，费率属于市场最低一档，持有成(cheng)本低。
当然了，更大的流动性利好还在后面，美联储降息步伐愈来(lai)愈近，国际(ji)资源(yuan)预计将持续流入新兴市场，港股(gu)作为离岸市场直(zhi)接受害。
估(gu)值(zhi)方面，以头部券商(shang)为例，固然本年(nian)经历了大幅上涨，但仍有部分港股(gu)上市券商(shang)PB（市净率）低于1倍，具备安全边沿和修复(fu)空(kong)间(jian)。
04结语
综合来(lai)看，在政策支持、流动性改(gai)善、业绩增长和估(gu)值(zhi)修复(fu)的驱动下，港股(gu)券商(shang)板块已进入新一轮“双击”上升期。
短期看，市场交易量持续走高，中报预报超预期，仍然是当前券商(shang)板块的催化剂，后续还可以期待美联储降息、新增IPO等带(dai)来(lai)的新催化。
中长期看，政策盈(ying)余持续释放，自(zi)营与两(liang)融业务的稳健表现(xian)，财富管理的转型效果，以及新兴业务如稳定(ding)币带(dai)来(lai)增长点，券商(shang)未来(lai)的增长动力并不低。
当然，不同(tong)的券商(shang)公司(si)，表现(xian)会有差异(yi)，例如头部券商(shang)倾向于强调稳健增长，中小券商(shang)则倾向于强调弹性大。
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