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继2024年(nian)“9·24”行情过去的近10个月后，大(da)盘于克(ke)日再度强势探索3600点，各板块与热点竞相登场，券商作为行情旗手的表现更是可(ke)圈可(ke)点。
2025年(nian)8月1日，“招财杯”ETF实盘大(da)赛系列直播约请(qing)到(dao)了银(yin)华基金指数投资(zi)阐明师晏一铭，一路探讨(tao)《券商搭台、A股唱(chang)戏(xi)，行情旗手将引领市场走向何方(fang)？》。
晏一铭表示，从表露半年(nian)度/二季度业绩预告来看，券商板块整(zheng)体浮现同比高(gao)增长(chang)、环比持续(xu)改进(jin)的趋势，个中的驱动则(ze)是行业改革、政(zheng)策红利与产业升级(ji)共振的效果。而(er)在未来，券商需在机构化、科技化、国际(ji)化三条(tiao)主线中寻找差异化竞争力。“并购整(zheng)合是行业退化的主线，特色化包围是生存的支线。投资(zi)者可(ke)重点关注两类机遇：一是并购预期强烈的中小券商，二是在细分领域建立壁垒的特色券商。长(chang)时间来看，头部券商的估值修(xiu)复和区域券商的成长(chang)溢(yi)价均具吸(xi)引力。最终，能在‘规模效应’与‘特色壁垒’间找到(dao)均衡点的券商，将有望主导中国证(zheng)券业的未来。”晏一铭进(jin)一步(bu)说道(dao)。
国外交策与流动性双重驱动，海外压力缓和但仍有变(bian)数”
全景网：市场平常认为券商板块属于“高(gao)贝塔资(zi)产”，您能否先(xian)通俗解(jie)释一下这个词？当前海表里宏观贝塔有哪些改进(jin)，能否支撑券商板块的阶段下跌？
晏一铭：我们起(qi)首聊聊“高(gao)贝塔”观点，贝塔值（Beta）是衡量(liang)资(zi)产相对于市场整(zheng)体波动性的指标。当贝塔值=1，则(ze)资(zi)产波动与市场同步(bu)（如市场涨10%，资(zi)产涨10%）；当贝塔值>1，即高(gao)贝塔，则(ze)资(zi)产波动幅(fu)度大(da)于市场。例如贝塔值1.5的股票，市场涨10%时可(ke)能涨15%，但市场跌10%时可(ke)能跌15%。因此，“高(gao)贝塔资(zi)产”具有一个核心特征：高(gao)弹性、高(gao)风险属性——牛市涨势有望凌厉，熊市跌幅(fu)可(ke)能更深。典型代表包含券商股、科技股和周期股，因其业绩与市场活跃度是强相关的。
第二个问题，从国内宏观来看，首如果政(zheng)策与流动性双重驱动。
一方(fang)面，政(zheng)策环境转向主动。一是货币政(zheng)策宽松：好比央行降准50BP、政(zheng)策利率下调20—30BP，释放长(chang)时间流动性超1万亿元，并创(chuang)设“证(zheng)券机构互换便利”（5000亿元）和“股票回购再贷款”（3000亿元），直接引导资(zi)金入市。二是资(zi)源(yuan)市场改革：证(zheng)监会推动中长(chang)时间资(zi)金入市（如宽基ETF扩容、险资(zi)入市等）、放宽并购重组规则(ze)，激活券商投行与资(zi)管营业。7月24日，证(zheng)监会召开2025年(nian)中工作会议，研究安排2025年(nian)重点工作。证(zheng)监会本次年(nian)中工作会议经过安排政(zheng)策研究强化、监管效能提升、风险防控深化等枢纽使命，为今年(nian)下半年(nian)资(zi)源(yuan)市场的高(gao)质量(liang)发(fa)展锚定了方(fang)向，释放了“以稳为主、改革赋能、监管从严、开放提质”等重要旌旗灯号，七大(da)肆措持续(xu)波动和活跃资(zi)源(yuan)市场，有助于有效提振投资(zi)者决心，推动中长(chang)时间资(zi)金入市。
另一方(fang)面，经济与市场情绪修(xiu)复内需边际(ji)改进(jin)。疫情衰退和政(zheng)策刺激下，消耗与制造业需求上升，地产政(zheng)策放松提振市场决心。同时，流动性较为充裕：美元走弱推动人民币升值，外资(zi)加(jia)速流入A股，叠加(jia)险资(zi)增配权益资(zi)产，市场成交活跃度提升，直接利好券商经纪与两融营业。
从海外宏观来看，压力缓和但仍有变(bian)数。
经济数据方(fang)面，圣路易斯联储的GDP模型预计美国2025年(nian)第二季度增长(chang)1.7%。亚(ya)特兰(lan)大(da)联储GDPNow模型预计美国第二季度GDP增速为2.4%。货币政(zheng)策方(fang)面，美国总统特朗普表示，他(ta)相信美联储将很快启动降息(xi)。美联储大(da)楼耗资(zi)高(gao)达25亿美元的翻(fan)修(xiu)项目引发(fa)广泛争议，特朗普罕见造访美联储总部，并对解(jie)雇鲍威尔揭橥了相对谨慎的言论。现在，CME（芝(zhi)加(jia)哥交易所）预期美联储7月不(bu)降息(xi)。
近期跟着(zhe)美股市场下跌，市场乐观情绪随之下跌。个中，散户近期推动美股的投机性交易明显上升。这一现象表明，市场风险偏(pian)好正在强化，短期内推动了股价下跌动能，但从历史经验来看，这类过分投机可(ke)能会引发(fa)中期回调压力。因此，向后展望，短期财报季科技企业表现亮眼、叠加(jia)美国与多国达成商业协定等利好音讯提振，有望支撑美股下跌动力，但中期可(ke)能存在回调压力，需密切关注后续(xu)关税政(zheng)策、美联储降息(xi)等对美股市场的影响。
行业改革、政(zheng)策红利与产业升级(ji)共振
券商板块估值程度仍有空间
全景网：据统计，2025年(nian)一季度，上市券商整(zheng)体营收(shou)同比增长(chang)20.93%，归母净利润更是同比大(da)增79.56%。为何券商会有如此好的业绩表现？具体拆分券商各营业板块，哪些营业成为业绩支撑的亮点？
晏一铭：券商的业绩确实非(fei)常亮眼，凭据Wind数据，半年(nian)度业绩数据已有部分表露。截至2025年(nian)7月28日，已公布2025年(nian)半年(nian)度业绩预告的近30家券商集体“预喜”，个中，大(da)券商上半年(nian)归母净利润同比增速会合在50%—80%，中小券商多会合在50%—120%，更有部分券商实现了1000%以上增幅(fu)。
业绩增长(chang)强劲，驱动因素是什(shi)么(me)？总结来看，是行业改革、政(zheng)策红利与产业升级(ji)共振的效果。
先(xian)看券业改革，今年(nian)以来，券商加(jia)速优化分支机构结构。据统计，截至2025年(nian)7月10日，年(nian)内19家券商共撤销56家分支机构，以降低线下运营成本，适应线上交易替代趋势。同时，部分券商在财富经管需求旺盛、经济发(fa)达的空白区域新设分支机构。也有阐明认为，券商分支机构正从“规模驱动”转向“服从驱动”，未来或将加(jia)速向现代化、科技化及轻量(liang)化方(fang)向转型，在财富经管、机构营业方(fang)面重点开拓，并借助金融科技实现提质增效，构建差异化竞争优势。（材料(liao)参考：证(zheng)券日报《年(nian)内19家券商撤销56家分支机构》，2025.7.11）
政(zheng)策红利方(fang)面，监管层持续(xu)经过轨制创(chuang)新引导行业回归本源(yuan)，今年(nian)7月，两项重要政(zheng)策值得关注。一是程序化交易范例，中国证(zheng)券业协会发(fa)布《程序化交易委托协定（树模文本）》，为券商合规开展相关营业供应操作指引。阐明称，程序化交易监管的增强，不(bu)仅(jin)能够有效遏(e)制市场操纵和不(bu)平正交易行为，还能进(jin)一步(bu)增强市场的波动性和通明度，或能吸(xi)引更多投资(zi)者到(dao)场到(dao)资(zi)源(yuan)市场的建设发(fa)展中。二是行业生态优化。同期发(fa)布的《中国证(zheng)券业协会关于增强自律经管推动证(zheng)券业高(gao)质量(liang)发(fa)展的实施意见》提出七大(da)维度28条(tiao)措施，个中，明确提到(dao)要分层分类推进(jin)一流投行和投资(zi)机构建设。阐明称，《实施意见》经过强化自律经管、优化行业生态，推动券商从原(yuan)有牌(pai)照驱动转向能力驱动，有望倒逼券商从通道(dao)营业向高(gao)价值营业转型。
第三点，产业升级(ji)。券商拓展新兴及国际(ji)营业，打造新增长(chang)极。现在，券商行业经过拓展新兴营业和国际(ji)营业，不(bu)断(duan)制造新的利润增长(chang)点。新兴营业赋能方(fang)面，跟着(zhe)我国经济的转型升级(ji)，新兴产业不(bu)断(duan)涌现，券商正在供应具有针对性的金融产物和服务，如股权及债券融资(zi)、并购重组、产业基金等。以科创(chuang)债为例，自5月7日科创(chuang)债一揽子政(zheng)策落地以来，券商科创(chuang)债刊行明显活跃。凭据Wind数据，截至7月11日，券商科创(chuang)债近两个月已刊行41期，总规模达344.7亿元。国际(ji)营业突破方(fang)面，国际(ji)化营业作为券商寻求增量(liang)的重要方(fang)向，2024年(nian)部分头部券商旗下的国际(ji)子公司营业收(shou)入同比增幅(fu)均凌驾40%，显现出强劲的发(fa)展势头。现在，多数券商挑选的路径是在中国香港、新加(jia)坡等亚(ya)洲金融中央设立区域总部，以此为据点辐(fu)射周边区域，主动向海外市场寻求营业增量(liang)。
近期A股围绕3600点震(zhen)荡，而(er)券商板块现在的估值程度还有空间，仍有望迎来基本面和资(zi)金面共振。
未来券商需在机构化、科技化、国际(ji)化中寻找差异化竞争力
全景网：您刚刚提到(dao)，现在已表露半年(nian)度/二季度业绩预告的上市券商，利润同比、环比均持续(xu)高(gao)增长(chang)。那么(me)券商二季度的业绩持续(xu)高(gao)增长(chang)的驱动力与一季度有哪些异同？
晏一铭：从表露半年(nian)度/二季度业绩预告来看，券商板块整(zheng)体浮现同比高(gao)增长(chang)、环比持续(xu)改进(jin)的趋势。与一季度相比，二季度券商业绩增长(chang)的驱动因素既有延续(xu)性，也有结构性变(bian)化。
延续(xu)性上，市场交投活跃，经纪与自营营业贡献核心增长(chang)。具体看经纪营业：一季度A股日均成交额1.2万亿元，二季度进(jin)一步(bu)提升至1.6万亿元，相较一季度增长(chang)了66%。新开户数上半年(nian)累计1260万户，同比增长(chang)了32%，居民存款迁居逻辑(ji)延续(xu)。其次是自营营业：一季度权益市场回暖，自营收(shou)入同比增长(chang)46.6%。二季度沪深300指数创(chuang)年(nian)内新高(gao)，叠加(jia)债市收(shou)益率企稳，自营营业继续(xu)贡献高(gao)弹性。同时，政(zheng)策红利持续(xu)释放，投行营业边际(ji)改进(jin)：IPO与再融资(zi)回暖，一季度IPO承销额同比增长(chang)25.5%，二季度环比增长(chang)27%；科创(chuang)债刊行、并购重组政(zheng)策优化（如国泰君安归并海通证(zheng)券）提升投行营业收(shou)入。此外，海外营业增长(chang)强劲：港股市场活跃度提升，南向资(zi)金交易额同比增长(chang)196%，港股IPO募资(zi)额同比增长(chang)701%，带动券商国际(ji)营业收(shou)入增长(chang)。
新变(bian)化上，首如果二季度业绩增长(chang)的差异化因素，只管一季度和二季度自营营业均为业绩增长(chang)主力，但底层资(zi)产设置有所分化。一是债券自营营业环比明显改进(jin)：一季度债市调解(jie)（中证(zheng)综合债指数-0.66%），二季度债市回暖（指数+1.74%），浮现“股债双牛”特征，券商债券自营收(shou)益环比提升。二是财富经管转型深化：经纪营业从单纯依赖(lai)交易佣(yong)金转向“佣(yong)金+经管费”双轨形式。一季度经纪营业收(shou)入同比增长(chang)48.7%，首要受益于日均成交额1.5万亿元的历史高(gao)位；二季度则(ze)经过产物结构升级(ji)（如ETF销售、智能投顾）提升收(shou)入质量(liang)，头部券商财富经管收(shou)入占(zhan)比从20%升至35%。三是衍生品营业回补吃亏：部分券商在2024年(nian)一季度市场波动中衍生品营业吃亏，2025年(nian)上半年(nian)市场回暖后实现回补。四是中小券商业绩弹性更强：一季度头部券商业绩稳健，二季度中小券商净利润同比增速超1000%，首要受益于自营与经纪营业弹性。
总结一下，二季度业绩增长(chang)是“市场β+营业α”共振的效果：与一季度相比，相反点在于自营与财富经管的核心地位、流动性宽松与改革红利的持续(xu)释放；不(bu)同点则(ze)体现在投行增长(chang)动能从再融资(zi)转向IPO、机构营业与衍生品成为新引擎、财富经管收(shou)入结构优化。未来，券商需在机构化、科技化、国际(ji)化三条(tiao)主线中寻找差异化竞争力，以应对市场波动与行业重构的挑战(zhan)。
关注两大(da)政(zheng)策主线：资(zi)金面降准降息(xi)与中长(chang)时间资(zi)金入市
全景网：券商走势对于资(zi)源(yuan)市场改革的相关政(zheng)策发(fa)布也会表现得较为敏感，在您看来，近期有哪些相对利好的政(zheng)策值得投资(zi)者关注？
晏一铭：首要关注两方(fang)面政(zheng)策，一是资(zi)金面降准降息(xi)：5月中旬国内央行超前美联储进(jin)行降准降息(xi)操作，一方(fang)面，货币宽松背景下有助于提升投资(zi)者对未来经济和市场的预期，增强投资(zi)者的决心。在投资(zi)者情绪高(gao)涨的背景下，券商的交易量(liang)往往会明显提升，市场活跃度增加(jia)；另一方(fang)面，市场融资(zi)成本下落，企业端融资(zi)需求的增长(chang)催化券商的债券承销营业和并购重组营业，个人端融资(zi)需求的增长(chang)催化券商的两融营业，整(zheng)体降准降息(xi)能够刺激券商的多块营业基本盘。
二是中长(chang)时间资(zi)金入市：2025年(nian)1月国内介绍鼎力大(da)举(ju)推动中长(chang)时间资(zi)金入市政(zheng)策实施环境、6月24日《关于金融支持提振和扩大(da)消耗的指导意见》再提支持中长(chang)时间资(zi)金入市。中长(chang)时间资(zi)金入市会带来大(da)批增量(liang)资(zi)金，这些资(zi)金体量(liang)大(da)、持有周期长(chang)，有助于波动市场波动并增强市场流动性。市场交易活跃度的提升将直接带动券商的经纪营业，增加(jia)佣(yong)金收(shou)入。中长(chang)时间资(zi)金入市也有望推动券商营业多元化发(fa)展，例如推动了券商的财富经管转型和资(zi)源(yuan)中介营业的发(fa)展。券商需提升资(zi)产设置能力，设计期限匹配的产物，以满足不(bu)同资(zi)金的需求，从而(er)优化收(shou)入结构。券商可(ke)以经过开发(fa)与长(chang)时间资(zi)金风险偏(pian)好匹配的金融产物，如量(liang)化对冲(chong)计谋、收(shou)益凭证(zheng)等，猎取更多经管费收(shou)入。
6月18日—19日陆家嘴金融服装论坛(tan)t.vhao.net时点、多个资(zi)源(yuan)市场高(gao)质量(liang)发(fa)展政(zheng)策提振市场风险偏(pian)好，为权益市场中长(chang)时间向好供应有利土壤，关注三大(da)重点：1）建设上海金融中央，建立沪港联效果制，发(fa)挥协同效应；2）设立数字人民币国际(ji)运营中央，数字货币+跨境领取或助力人民币国际(ji)化提速；3）多措并举(ju)深化科创(chuang)板、创(chuang)业板改革，金融服务高(gao)质量(liang)发(fa)展。
个中，科创(chuang)板“1+6”政(zheng)策被(bei)认为直接利好券商的投行和PE直投等营业，也就是一级(ji)市场营业。更好地发(fa)挥金融的资(zi)源(yuan)设置功效，发(fa)挥金融赋能实体经济作用。
“1”指设置科创(chuang)成长(chang)层，在科创(chuang)板内设置专门层次，偏(pian)重启未盈利企业适用科创(chuang)板第五套(tao)标准上市，更加(jia)精准服务技能有较大(da)突破、商业前景广漠、持续(xu)研发(fa)投入大(da)的优质科技企业，同时在强化信息(xi)表露微(wei)风险展现、增强投资(zi)者适当性经管等方(fang)面做出专门安排。“6”即在科创(chuang)板创(chuang)新推出6项改革措施，包含对于适用科创(chuang)板第五套(tao)标准的企业，试点引入资(zi)深专业机构投资(zi)者轨制；面向优质科技企业试点IPO预先(xian)批阅机制；扩大(da)第五套(tao)标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资(zi)扩股等活动；美满科创(chuang)板公司再融资(zi)轨制和战(zhan)略投资(zi)者认定标准；增加(jia)科创(chuang)板投资(zi)产物微(wei)风险经管工具等。
“1+6”政(zheng)策是资(zi)源(yuan)市场更好服务科技创(chuang)新和新质生产力发(fa)展的有力举(ju)措。经过市场进(jin)行资(zi)源(yuan)高(gao)效设置，推进(jin)重大(da)原(yuan)始创(chuang)新和技能突破，加(jia)快产业化落地和市场应用推广，进(jin)而(er)扩大(da)有效需求，是资(zi)源(yuan)市场服务实体经济的实现路径。证(zheng)券公司作为中介机构，落实好自身“资(zi)源(yuan)市场看门人”责任的前提下，营业发(fa)展受益于资(zi)源(yuan)市场改革政(zheng)策。
除(chu)此以外还有7月24日，证(zheng)监会召开2025年(nian)中工作会议，研究安排2025年(nian)重点工作。证(zheng)监会本次年(nian)中工作会议经过安排政(zheng)策研究强化、监管效能提升、风险防控深化等枢纽使命，为今年(nian)下半年(nian)资(zi)源(yuan)市场的高(gao)质量(liang)发(fa)展锚定了方(fang)向，释放了“以稳为主、改革赋能、监管从严、开放提质”等重要旌旗灯号，七大(da)肆措持续(xu)波动和活跃资(zi)源(yuan)市场，有助于有效提振投资(zi)者决心，推动中长(chang)时间资(zi)金入市。
并购整(zheng)合是行业退化主线，特色化包围是生存支线
全景网：头部券商的并购整(zheng)合引发(fa)市场对于券商供应侧改革的关注，往后看“券商并购整(zheng)合”与“区域券商特色化包围”哪条(tiao)路径更可(ke)能主导格局(ju)？有哪些值得关注的投资(zi)机遇？
晏一铭：我认为从政(zheng)策导向、市场趋势和行业竞争格局(ju)来看，头部券商的并购整(zheng)合更可(ke)能主导未来格局(ju)，但区域券商的特色化包围将形成差异化补充，两者共同推动行业向“金字塔型”结构演进(jin)。
政(zheng)策驱动下，头部券商并购整(zheng)合是主导趋势。证(zheng)监会明确“培养国际(ji)竞争力投行”目标，2025年(nian)上半年(nian)行业CR5已升至37%。并购也将带来三廉价值：营业协同，如部分券商归并后港股承销份额提升5个百分点；资(zi)源(yuan)实力增强，头部券商净资(zi)源(yuan)门槛从500亿提至800亿；风险抵御能力提升，归并后券商自营波动率均匀下落30%。参考美国经验，行业会合度CR5有望在2030年(nian)突破50%。
（数据泉源(yuan)：中国证(zheng)券业协会《2025年(nian)上半年(nian)度证(zheng)券公司经营数据》；证(zheng)监会《证(zheng)券公司风险控制指标经管办法（2025修(xiu)订）》；Wind金融终端券商自营风险监测模块，2025.7.30；美联储《美国证(zheng)券业结构演化报告（2024）》）
同时，区域券商需靠特色化包围，10%-15%的头部区域券商可(ke)驻足。具体核心路径包含：区域深耕（如部分券商在所在省份企业债承销市占(zhan)率达32%）、细分赛道(dao)（部分券商ETF做市市占(zhan)率12%）、政(zheng)策红利（部分券商北交所保荐营业占(zhan)比超40%）。但需鉴戒(jie)“同质化”风险，部分案(an)例显示，缺乏特色的中小券商可(ke)能被(bei)并购。
投资(zi)机遇浮现双主线特征。并购整(zheng)合方(fang)面，关注两类标的：一是市值50亿以下、区域结构独特的潜在收(shou)购工具，参考部分券商收(shou)购案(an)例35%的溢(yi)价率；二是协同效应释放标的，部分归并券商预计2026年(nian)净利润增厚15亿元。
（数据泉源(yuan)：东方(fang)财富Choice并购数据库；券商研究所归并可(ke)行性阐明报告）
特色化主线可(ke)聚焦三点：区域投行（部分券商在所在经济圈科创(chuang)板保荐占(zhan)比18%）、金融科技（部分券商AI投顾覆盖3000亿资(zi)产）、牌(pai)照稀缺性（部分券商国际(ji)营业相关牌(pai)照带来5%收(shou)入增量(liang)，数据泉源(yuan)：香港交易所《跨境证(zheng)券营业发(fa)展白皮书》）。
上述两类机遇估值逻辑(ji)不(bu)同：头部券商看市净率修(xiu)复，当前1.2倍低于历史中枢1.5倍；特色区域券商看成长(chang)溢(yi)价，部分特色券商PE 25倍高(gao)于行业均值18倍。未来行业将浮现“分层竞争”格局(ju)，头部主导重资(zi)源(yuan)营业，区域券商深耕轻资(zi)产领域。
（数据泉源(yuan)：中证(zheng)指数公司《券商行业估值监测周报》；Wind行业估值对比模块）
总结来看，并购整(zheng)合是行业退化的主线，特色化包围是生存的支线。投资(zi)者可(ke)重点关注两类机遇：一是并购预期强烈的中小券商，二是在细分领域建立壁垒的特色券商。长(chang)时间来看，头部券商的估值修(xiu)复和区域券商的成长(chang)溢(yi)价均具吸(xi)引力。最终，能在“规模效应”与“特色壁垒”间找到(dao)均衡点的券商，将有望主导中国证(zheng)券业的未来。
资(zi)源(yuan)市场必然由间接融资(zi)转向直接融资(zi)
券商板块成长(chang)空间广漠
全景网：现在，公募的二季度重仓数据也已表露。二季度末，偏(pian)股主动型基金对于券商板块的仓位环比有所上升，但仍然处于相对低配的状态，对此您怎么(me)看？
晏一铭：凭据2025年(nian)一季度公募主动权益基金重仓股数据，券商板块持仓占(zhan)比不(bu)足0.5%，相对于A股整(zheng)体低配3.32个百分点，处于过去10年(nian)以来相对低位和近来5年(nian)以来的最低程度。二季度末，偏(pian)股主动型基金对券商板块仓位环比上升，但仍处相对低配状态，究其原(yuan)因我认为：券商股作为“高(gao)贝塔资(zi)产”业绩波动性大(da)，受市场周期、政(zheng)策调控影响明显，不(bu)契合机构投资(zi)者风险偏(pian)好。（数据泉源(yuan)：Wind，2025.7.27）
只管券商股短期波段交易属性重，但未来具有中长(chang)时间价值，切合间接融资(zi)向直接融资(zi)转换的宏观趋势。间接融资(zi)是指企业或个人经过金融中介机构，如银(yin)行、信用社等，间接地从储户或其他(ta)资(zi)金供应者那里得到(dao)资(zi)金。在这类融资(zi)方(fang)式中，金融中介作为中间人，一方(fang)面汲取存款，另一方(fang)面发(fa)放贷款。首要形式包含银(yin)行贷款、信用卡借款等。直接融资(zi)是指企业直接向投资(zi)者筹集资(zi)金，券商等金融中介机构仅(jin)供应助推服务。在这类融资(zi)方(fang)式中，资(zi)金的供应者（投资(zi)者）直接与资(zi)金的需求者（企业）进(jin)行交易。首要形式包含股票、债券、私募股权微(wei)风险投资(zi)等。
直接融资(zi)相较间接融资(zi)的优势包含：
（1）风险分散：在直接融资(zi)中，风险由投资(zi)者直接负(fu)担，这有助于分散整(zheng)个金融系统的风险，淘汰系统性风险的产生；
（2）灵活性：直接融资(zi)工具（如股票和债券）平常具有更高(gao)的灵活性，可(ke)以凭据投资(zi)者的需求定制不(bu)同的融资(zi)产物；
（3）通明度：直接融资(zi)要求企业进(jin)行较为严格的信息(xi)表露，有助于提高(gao)市场通明度，降低信息(xi)纰谬称问题；
（4）增进(jin)创(chuang)新：直接融资(zi)市场对创(chuang)新型企业和初创(chuang)企业更加(jia)敌(di)对，因为它们可(ke)能没有充足的典质物或信用记录来猎取银(yin)行贷款。
资(zi)源(yuan)市场由间接融资(zi)向直接融资(zi)的变(bian)化是我国经济发(fa)展的必然趋势。券商板块作为直接融资(zi)的代表，未来成长(chang)空间较为广漠，具有中长(chang)时间价值。
展望未来，跟着(zhe)资(zi)源(yuan)市场改革持续(xu)推进(jin)，如中长(chang)时间资(zi)金入市规模扩大(da)、券商创(chuang)新营业不(bu)断(duan)拓展，券商板块业绩有望持续(xu)改进(jin)。若市场风险偏(pian)好进(jin)一步(bu)提升，走出持续(xu)波动的下跌行情，券商作为市场风向标有望领先(xian)受益，或吸(xi)引更多资(zi)金流入，促使基金提高(gao)对券商板块的设置比例。
券商板块或仍未高(gao)估，业绩亮眼有基本面支撑
全景网：估值端来看，经历了这一轮的下跌行情以后，您认为券商板块的估值现阶 段是否已高(gao)估了？
晏一铭：站在当前时点，虽然经历了一轮下跌，但券商板块估值可(ke)能仍未高(gao)估。从历史数据对比来看，以证(zheng)券公司指数为例，截至7月29日，指数PE为22倍，PB（LF）为1.59倍，处于历史47%分位，7月末虽经历下跌，但间隔过去牛市阶段2倍以上的PB估值仍有差距(ju)。如2018年(nian)底—2021年(nian)，券商指数PB（LF）从最低1.02倍最高(gao)修(xiu)复至2.25倍，期间中枢在1.53倍—1.78倍。
从行业基本面支撑角(jiao)度，2025年(nian)券商业绩表现亮眼。上半年(nian)市场交投活跃，A股成交额远超2024年(nian)同期，IPO数量(liang)同比增速改进(jin)，二季度债市转暖，叠加(jia)港股市场交易活跃和IPO高(gao)景气，这些都为券商中期业绩增长(chang)供应支撑。
从资(zi)金设置与市场预期层面阐明，此前公募基金等机构对券商板块设置比例较低，仍处于相对低位，有较大(da)增配空间。且跟着(zhe)资(zi)源(yuan)市场改革推进(jin)、政(zheng)策鼓励(li)并购重组等，为券商开拓新营业边界与提升业绩增长(chang)空间，市场对券商板块未来业绩增长(chang)预期向好，估值具有提升潜力。所以综合来看，后续(xu)券商板块或仍有上升空间。
港股机构投资(zi)者占(zhan)比超60%，交易更注意基本面阐明
全景网：这一轮港股券商的涨幅(fu)同样不(bu)低，在您看来两者的下跌逻辑(ji)有何异同？
晏一铭：作为营业成熟(shu)度较高(gao)、市场格局(ju)相对波动的行业，A股和港股的券商龙头股具有一定重合度，但由于两大(da)市场的轨制和定位差异，可(ke)能又存在一些不(bu)同。
港股券商板块个股数量(liang)较少，相关指数龙头聚焦度可(ke)能更高(gao)。好比中证(zheng)香港证(zheng)券投资(zi)主题指数从港股通证(zheng)券范围中，选取证(zheng)券投资(zi)主题类上市公司证(zheng)券作为指数样本；样本股来自港股市场，现在有21只样本个股。中证(zheng)全指证(zheng)券公司指数则(ze)是从中证(zheng)全指样本股中，选取证(zheng)券公司行业股票，样本股来自A股市场，现在身分股数量(liang)为50只。中证(zheng)香港证(zheng)券投资(zi)主题指数前十大(da)权重的累计占(zhan)比为85.48%，中证(zheng)全指证(zheng)券公司指数前十大(da)权重的累计占(zhan)比为57%，显然中证(zheng)香港证(zheng)券投资(zi)主题指数前十大(da)的会合度更高(gao)。（数据泉源(yuan)：Wind，2025.6.30）
港股券商板块由于聚焦于港股市场，会受到(dao)相关政(zheng)策法例、国际(ji)资(zi)金流动等因素影响，同时还面临汇率风险。并且港股市场交易规则(ze)、市场轨制与A股不(bu)同，可(ke)能导致该指数波动特征与A股市场指数有所不(bu)同。好比大(da)家熟(shu)知的T+0交易、不(bu)设置涨跌幅(fu)限定等。
A股散户占(zhan)比超80%，市场情绪易受短期音讯驱动，波动较大(da)。港股机构投资(zi)者（如外资(zi)投行、对冲(chong)基金）占(zhan)比超60%，交易更注意基本面阐明，蓝筹股流动性较好，但小盘股可(ke)能长(chang)时间缺乏关注。（数据泉源(yuan)：Wind，2025.6.30）
当前券商板块低估低配，投资(zi)者可(ke)考虑指数投资(zi)
全景网：结合政(zheng)策面、基本面、资(zi)金面等多个方(fang)面，您可(ke)否对券商的后市行情做一个展望？
晏一铭：起(qi)首从政(zheng)策面来看，政(zheng)府工作报告强调稳住股市楼市，股市财富效应对促内需提振消耗的支持作用，近期金融支持消耗中也提到(dao)了中长(chang)时间资(zi)金入市，券商政(zheng)策面向好。做强做优国产金融机构。并购重组进(jin)入活跃期。推动券商营业多元化。
其次是基本面：A股市场今年(nian)整(zheng)体的活跃度、成交额等，同比客(ke)岁有了大(da)幅(fu)改进(jin)。近期沪指冲(chong)上3600点后有所调解(jie)，但整(zheng)体的交易活跃度依旧还在，未来也还有一定的下跌动力和可(ke)能性。
资(zi)金面上：严重欠配券商板块机构投资(zi)者的修(xiu)复、个人投资(zi)者偏(pian)好科技题材，AI+金融、金融科技刺激个人投资(zi)者情绪，当前资(zi)金面对于整(zheng)个券商板块而(er)言仍处于较为有利的位置。
因此，我们认为接下来券商板块的后市行情仍有诸多看点，值得大(da)家持续(xu)关注。
全景网：当前市场环境及行情下，您以为投资(zi)者设置券商股更应该侧重于关注整(zheng)个券商板块的贝塔属性，还是更注意券商个股的阿尔法能力？投资(zi)者把握券商行情有什(shi)么(me)样的设置工具值得引荐？
晏一铭：实际(ji)上，每位投资(zi)者的具体环境各不(bu)相反。对于能力出众、个股挑选技艺崇(chong)高(gao)高(gao)贵的投资(zi)者而(er)言，券商个股的阿尔法收(shou)益大(da)概能带来更加(jia)丰厚的报答。但是，对于大(da)多数投资(zi)者来说，指数投资(zi)大(da)概是更优之选，这需从个股选股及择时能力两方(fang)面来阐明。
选股，基本面研究消耗时间精神，而(er)指数投资(zi)成本低廉、风险分散、操作通明、交易疾速；择时同样必要专业能力，指数投资(zi)可(ke)以采用网格交易、高(gao)抛低吸(xi)、动态积存筹码，大(da)概会有更好的效果。
机构广泛认为，展望下半年(nian)，权益市场在“持续(xu)波动和活跃资(zi)源(yuan)市场”的基调下有支撑，7月以来交投延续(xu)高(gao)景气度，香港IPO市场持续(xu)回暖，为券商营造优越经营环境。当前板块低估低配，或可(ke)把握券商股修(xiu)复机遇。投资(zi)者可(ke)以关注中证(zheng)全指证(zheng)券公司指数，一键“打包”49只券商标的（前十大(da)权重股占(zhan)比60.45%），或可(ke)助力投资(zi)者把握券商板块业绩提升的机遇。
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