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为持续向投资者遍及ETF底子知(zhi)识，招商证券联袂十大基金公司，联合全景网共同举行2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨正在帮助投资者提(ti)升资产设(she)置与(yu)风险经管能力，增(zeng)进ETF市场的健康进展。
2025年6月11日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了鹏华基金指数与(yu)量化投资部基金司理(li)张羽翔、招商证券研发中心计谋团队首席阐明师张夏、鹏华基金主持人沛钰一起探讨《新消耗(hao)掀起港股投资新海潮》。
张夏表(biao)示(shi)，新消耗(hao)产品呈(cheng)现“小额、高频、可选消耗(hao)”的特征，今年国内新消耗(hao)崛起的焦点驱动力正在于(yu)：房贷利率下行、按揭减少致使住(zhu)民小额可安排收入增(zeng)加；狭义政府付出走向扩大且以拉动消耗(hao)为导向；90后、00后从“攒(zan)钱(qian)买房”向“有钱(qian)消耗(hao)”的理(li)念(nian)变化。
同时，国内临(lin)盆技能提(ti)升、国度综合国力提(ti)升，叠加我国头部企业正在环球建立的供应链体系优势，奠基了我国消耗(hao)品正在环球的大迸发。
张羽翔表(biao)示(shi)，国证港股通(tong)消耗(hao)主题指数，更聚焦纯消耗(hao)、新消耗(hao)领域，成长性(xing)更强、股价显示(shi)也更优，同时指数的基本面也更具优势，营收与(yu)利润的同比增(zeng)速、毛利率、净利率、ROE水同等优于(yu)A股消耗(hao)指数、恒生消耗(hao)指数等。
消耗(hao)布局分化，新消耗(hao)呈(cheng)现较好态势
沛钰：随着相关泡泡玛特系列IP的突(tu)围，Z世(shi)代主导的悦己经济迸发，像(xiang)潮玩、沉浸式文旅等品类需求激增(zeng)，以后消耗(hao)板(ban)块也是呈(cheng)现出一个布局分化态势。您以为以后的消耗(hao)板(ban)块具备哪些特点？
张羽翔：今年整(zheng)个消耗(hao)板(ban)块有很多亮点。首先从整(zheng)体宏观来看，消耗(hao)处于(yu)温柔苏醒态势。2025年一季(ji)度GDP数据同比增(zeng)进5.4%，社零总额增(zeng)进4.6%，连续了从2023岁尾以来的修复态势。
与(yu)此同时，我们看到消耗(hao)还呈(cheng)现了一些布局化特点。首先消耗(hao)的增(zeng)量会合正在教育、健康、文明、文娱等提(ti)升生存质量的方面，底子消耗(hao)品绝对弱一点；从整(zheng)个消耗(hao)层次的分布上看，三、四(si)线城市的消耗(hao)增(zeng)速远远高于(yu)1、二线城市；整(zheng)个代际消耗(hao)理(li)念(nian)呈(cheng)现出更明显的差异，今年的这类Z世(shi)代悦己消耗(hao)、为情绪价值买单(dan)成为了市场支流，能够看到IP潮玩、演唱会，另有响(xiang)应的一些潮玩周边(bian)异常火(huo)热。
供应端我们也能够看到一些新旧动能变化，政策盈余(yu)依旧正在，以旧换新政策首要是支持耐用品消耗(hao)，拉动家电和新能源车增(zeng)进。与(yu)此同时情绪消耗(hao)和悦己消耗(hao)是一种自发性(xing)的消耗(hao)行为。
整(zheng)个经济缓慢苏醒、消耗(hao)布局性(xing)分化，也致使资源市场呈(cheng)现出不同显示(shi)。消耗(hao)板(ban)块正在新消耗(hao)领域迥殊是正在IP潮玩、茶饮、黄(huang)金珠宝(bao)赛道(dao)呈(cheng)现出较好的态势。
沛钰：您能不克不及细致睁(zheng)开讲(jiang)讲(jiang)哪些偏向算作新消耗(hao)，哪些偏向是老消耗(hao)？
张羽翔：我个人以为，这类新老消耗(hao)实在不是对立，而是统一，很多传统消耗(hao)实在也是一步步从新消耗(hao)走过来的，现正在所谓的新消耗(hao)也有一个孕育成长的历(li)程。
我们把新消耗(hao)定义为满意(yi)了以后一些新需求的消耗(hao)，它不管是从新的需求，还是新的渠道(dao)、新的产品角度都有一个新特征，这类特征更多体现正在满意(yi)了Z世(shi)代年轻人的一些需求。我们看到整(zheng)个消耗(hao)品进展变化，也是从传统的物质消耗(hao)到精力消耗(hao)的一个过渡。
另外，新消耗(hao)有时也包(bao)罗正在一些传统行业中，一些强阿尔法的公司有了新产品、定位了新需求、新的办事模式，那末(mo)即使是一个传统行业也能开出新花，这个时间实在它也能够称为新消耗(hao)。
从多个方面来看，我们以为不管是谷(gu)子经济、悦己经济还是宠物经济，和正在一些传统赛道(dao)中具有新需求、新办事模式、新渠道(dao)的都能够定义为新消耗(hao)。
地(di)产企稳、财务扩大与(yu)消耗(hao)理(li)念(nian)变化，“小额、高频、可选消耗(hao)”崛起
沛钰：很多投资者，包(bao)括(kuo)媒体都把新消耗(hao)叫作“年轻人的茅台”。为甚么新消耗(hao)正在今年会异军突(tu)起？是真的有产业趋势还是又一轮的主题抱团？
张夏：“新消耗(hao)”不是今年才有，那为甚么突(tu)然正在今年迸发了，说明人人今年正在这些领域的采办量增(zeng)加了。
我们总结了新消耗(hao)产品的几个特征：
第一，潮玩、食物类、给宠物买的食物和玩具等等，都能够称为“小额”，实在不是很贵。
第二个叫“高频”，可能每个月都有这类需求。
第三个叫“可选”，这类雷(lei)同的消耗(hao)品不是今年才出现，是今年消耗(hao)者更乐意(yi)去消耗(hao)了。为甚么呢？从经济角度来看，2024年9月份(fen)之后我国经济发生了对照深(shen)入的变化。
第一，房地(di)产的快速下行应该算告(gao)一段落了。房价下行对家庭资产欠债表(biao)的冲击告(gao)一段落之后，消耗(hao)者勇(yong)于(yu)去消耗(hao)了。此前(qian)房价持续下跌，消耗(hao)者会有焦虑情绪，不敢开支。随着2024年房价逐渐企稳，消耗(hao)者对于(yu)这类资产欠债表(biao)的衰退预期是放缓的。
并且，从客岁开始，衡宇按揭存款利率开始快速下行，每个月还的按揭存款减少，每个月可安排收入少量增(zeng)加，由于(yu)利率降得未几。
第二，“924”是客岁政策的一个转机(ji)，政府开支从过去几年偏紧缩(suo)的环境开始走向偏扩大，2022年到2024年，用一个词(ci)来形貌地(di)方政府就是“砸锅卖铁得把债还上”。
然则2024年之后，随着化债的举行，特别是三季(ji)度之后，财务付出进入到一个明显扩大的阶(jie)段。我国大量群体收入跟(gen)政府开支有很大干系，包(bao)括(kuo)公事员、事业单(dan)位等等，政府开支的增(zeng)加对于(yu)这些依附于(yu)政府付出的相关群体收入发生了扩大效应。
这一轮财务扩大跟(gen)以往(wang)有一个截然不同的地(di)方，它不是以投资、房地(di)产为导向，而是以拉动消耗(hao)为导向，异常明白(bai)提(ti)出要进步中低端收入群体的收入。正在这类背景下，财务付出是通(tong)过补贴、以旧换新消耗(hao)券、进步补助工资奖金这类方式，给全部社会群体每人都有一定额度，异常聚集且改(gai)进的幅度对照无限，可能就是每年几千块、每个月几百块，这是一个对照紧张的边(bian)际变化。
第三，现正在年轻群体跟(gen)从前(qian)不一样。从前(qian)年轻群体需要攒(zan)钱(qian)买房，现正在90后、00后步入离职(zhi)场之后没(mei)有这个焦虑，所以收入积累到一定水平之后就是做更多消耗(hao)，而不是把钱(qian)攒(zan)起往(wang)复买房，这也是一个很大的变化。
我们能够看到，消耗(hao)边(bian)际改(gai)进从客岁的增(zeng)速只有3%到现正在上升到4%—5%，是来自每个偏向都有小幅的改(gai)进，所以我们适才所说的“小额、高频、可选消耗(hao)”的崛起，就是所谓的新消耗(hao)的素质逻辑。
当(dang)然，新消耗(hao)不是一个主题，它是一种消耗(hao)布局变化带来的趋势。由于(yu)消耗(hao)者每个月都市增(zeng)加小额消耗(hao)，相关领域上市公司功绩就会持续改(gai)进。这跟(gen)1999年住(zhu)房体系体例改(gai)革之后，房地(di)产相关的东西崛起道(dao)理(li)是一样的，只不过现正在崛起的是能带来边(bian)际效应的相关消耗(hao)。
技能与(yu)国力提(ti)升叠加供应链体系优势，我国新消耗(hao)引爆环球
沛钰：很多投资者观察到新消耗(hao)出海已进入了一个2.0阶(jie)段。以后新消耗(hao)还具备哪些特征？
张夏：接下来我就从我国消耗(hao)品牌出海的角度来阐明一下我国消耗(hao)品的变化。
实在我国的制造业一直以来都正在赓续崛起，从早(zao)些年家电、纺织服装这类偏劳动密集型产品，随着我国技能赓续迭代、前(qian)进，新能源汽车等资源密集型和技能密集型领域也开始崛起。
同时，以后偏消耗(hao)类的商品也出现了明显的环球份(fen)额提(ti)升，究其原因有三：
第一是技能前(qian)进。客岁以来有一款叫“黑神话：悟空”的游戏被频仍报导，说明我国游戏的临(lin)盆技能正在明显提(ti)升，正在赓续缩(suo)小与(yu)蓬勃国度的差距。随着我国制造能力提(ti)升，一些对照周密、精致的东西都能够做得出来。这就是积累到一定水平之后，从量变到质变最(zui)终带来各种制造类产品的迸发。
关于(yu)人文文明领域的一些商品，过去蓬勃国度话语权对照强。这个背后实在就是品牌价值和消耗(hao)者对于(yu)这类消耗(hao)品的定义，它与(yu)一个国度的实力是成正相关的。过去十几年我国经济赓续进展，最(zui)终效果就是从制造品的输出酿成了文明软实力的输出，这个是异常紧张的。如(ru)“黑神话：悟空”既(ji)是一个技能产品也是一个文明产品，潮玩LABUBU这款由我国人设(she)计出来的产品正在环球大卖，背后的素质是我国综合国力的崛起使得我国临(lin)盆的文明产品、精力属性(xing)的消耗(hao)，能够正在环球得到承认。
第三个，就是供应链的1.0到2.0时代，我国这些年正在环球构筑了一个巨强无比的供应链，然后正在外洋设(she)厂构建了一个环球的网络体系。像(xiang)阿里、天猫、拼多多、Temu等企业，依附着我国本土制造的优势和环球的供应链网络它所打(da)造出来的这个综合的物流供应体系，这个是环球其他国度很难跟(gen)我国去竞争的。
综合来看，电动车、光伏崛起之后，下一个阶(jie)段崛起就是我们的消耗(hao)品，一方面是适才所说的潮玩、游戏、影视文明，另外一方面就是我国愈来愈多的国产消耗(hao)品牌，也可能会正在环球大行其道(dao)，这背后是三个要素的合力，技能实力提(ti)升、综合国力提(ti)升、供应链体系的优势，奠基了我国消耗(hao)品正在环球的迸发。
国证港股通(tong)消耗(hao)主题指数：聚焦纯消耗(hao)，助力投资者掌(zhang)控(kong)新消耗(hao)机(ji)遇
沛钰：绝对于(yu)A股，港股为甚么能够成为新消耗(hao)黄(huang)金上市地(di)？这是短期的政策盈余(yu)还是一个长时间趋势？
张夏：分别一下A股和港股上市标的的类型可知(zhi)，早(zao)些年由于(yu)A股对于(yu)红利请求对照高，所以大量不红利大概(gai)微(wei)利公司上市难度对照大，如(ru)当(dang)年互联网、新消耗(hao)公司融资伊始并没(mei)有甚么红利，可能只能正在港股上市。消耗(hao)类公司红利也是雷(lei)同，后期达不到A股上市标准，所以只能选择(ze)正在港股上市。
随着时间推移，A股也意(yi)想到应该抓紧红利标准，然则现正在A股还是更希望给半导体、创新药、半导体设(she)备等等高科技类公司提(ti)供一个融资便利，消耗(hao)类公司不正在A股重点支持的范围序列之内。
但今后看，A股也意(yi)想到了这类消耗(hao)趋势的变化，所以我们的意(yi)见就是很多A股公司也会想方设(she)法开发出品类去满意(yi)年轻人效用提(ti)升。
沛钰：请引见一下国证港股通(tong)消耗(hao)主题指数的成分股特点。
张羽翔：国证港股通(tong)消耗(hao)主题指数聚焦港股通(tong)范围内纯消耗(hao)赛道(dao)，剔除例如(ru)线上消耗(hao)平台公司，和响(xiang)应出行链消耗(hao)如(ru)造车新势力标的，汇聚了港股的一些绝对于(yu)A股稀缺的新消耗(hao)标的，越发与(yu)新消耗(hao)相关，比如(ru)IP潮玩、国潮美妆(zhuang)、国潮服装，和黄(huang)金饰(shi)品等，整(zheng)个可选加必选消耗(hao)品权重到达86%，是新消耗(hao)含量更高的港股消耗(hao)指数。
对比一下国证港股通(tong)消耗(hao)指数与(yu)市场其他消耗(hao)指数的差异，首先A股传统消耗(hao)首要聚焦正在传统燃油车、家电和食物饮料中。以中证800消耗(hao)为例，白(bai)酒的含量异常高，靠(kao)近40%。而国证港股通(tong)消耗(hao)指数白(bai)酒权重异常低，正在0.5%摆布，布局上更偏向于(yu)茶饮、品牌服装，迥殊是国潮服装，另有IP潮玩领域，能够举行差异化布局，构成有效互补。
中证港股通(tong)消耗(hao)指数，越发会合正在线上消耗(hao)平台公司，如(ru)腾讯、美团，另有出行链消耗(hao)造车新势力上，这两个行业正在中证港股通(tong)权重高达70%。国证港股通(tong)消耗(hao)指数前(qian)十大权重里面都是较为优质的港股消耗(hao)。同时，指数后续另有源源赓续的新奇血液注入，比如(ru)说遇见小面，新餐(can)饮公司如(ru)绿茶，和卡游公司等，也使得这个指数有更多成长性(xing)。
并且，以后资源市场新消耗(hao)IPO还是对照火(huo)热的，如(ru)蜜雪冰城IPO募集资金创新高，市场对于(yu)新消耗(hao)存眷度还是对照高。港股市场是一个人民币、美圆的离岸市场，也会使得国际投资者越发容易熟悉到这些新消耗(hao)公司的投资价值。
别的，国证港股通(tong)消耗(hao)指数市场显示(shi)也较优，最(zui)近两年国证港股通(tong)功绩增(zeng)速是年化11.87%，同期中证800消耗(hao)、消耗(hao)50是正数，恒生消耗(hao)收益率是5.51%。
背后基本面也有优势，不管是净利润同比增(zeng)速还是营业收入的同比增(zeng)速，和毛利率、净利率、ROE水平，都要优于(yu)A股消耗(hao)指数、恒生消耗(hao)指数。
南下资金最(zui)近一年涌向港股市场，流向前(qian)三的行业包(bao)括(kuo)非必需消耗(hao)品、金融行业另有科技行业，截至5月30日，非必需消耗(hao)品的资金就高达3000亿。资金推动下，我们以为国证港股通(tong)消耗(hao)指数还会有持续赓续的显示(shi)。
基本面与(yu)资金加持，新消耗(hao)短期估值无需过虑
沛钰：近期新消耗(hao)板(ban)块涨势喜(xi)人，新消耗(hao)板(ban)块以后的估值是不是已太高？若是没(mei)有的话，后续新消耗(hao)成长性(xing)会体现正在哪些方面？
张羽翔：实在新消耗(hao)早(zao)些年也履历(li)过热炒，从2022年开始进入有功绩支持的阶(jie)段。港股上市的一些消耗(hao)公司早(zao)些年实在存正在破发的局面，然则今年迎来了大涨，那末(mo)这个最(zui)明显的区别正在于(yu)股价到底有无功绩支持。此前(qian)万得同等预期明显低于(yu)实际宣布的2025年一季(ji)度功绩，存正在着很大的偏差，基本面的纠(jiu)偏就带来了股价的一个持续上涨。
我们谈股价高不高，实在更多的是正在评(ping)论(lun)估值。我们想说投资更多是投未来，要思量整(zheng)个企业未来有无持续的增(zeng)进能力。若是有，那末(mo)短期的高估值能够通(tong)过期间来消化，若是功绩增(zeng)速异常快，后续股价向上的增(zeng)进空间会更多。
我们适才讲(jiang)到这些头部企业，正在外洋的开店速度高于(yu)国内，也就是说出海是很紧张的新增(zeng)进点。同时，能够看到一些IP潮玩公司后续的IP储备数量是异常大的，基于(yu)后期的爆款履历(li)，若是能够复制下去，就足以消化以后绝对高的估值。
并且，采用指数化投资的方式，是收益跟(gen)风险的再(zai)均衡。截至5月30日，国证港股通(tong)消耗(hao)指数的估值处正在大概(gai)37.8%历(li)史分数，整(zheng)体估值实在不贵。
近期一些首要热点的新消耗(hao)也归入港股通(tong)了，之后南下资金设(she)置意(yi)愿就会更高。适才回溯(su)了南下资金今年首要加仓领域，就是非必需消耗(hao)品，首要是偏纯消耗(hao)和新消耗(hao)领域。
并且新消耗(hao)领域有很多偏传统赛道(dao)，也能够开出消耗(hao)的新花，如(ru)黄(huang)金珠宝(bao)、美妆(zhuang)行业通(tong)过自身独(du)特的定位探求独(du)特新需求，就跟(gen)行业现存公司的经营方式另有产品定位存正在很大差异。
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